点评：

1）公司2013年营业收入20.97亿元， 同比增长71%，其中血必净注射液10.10亿元，增速102%，销量预计在3万支左右，增速30%；中药配方颗粒8.03亿元，增速61%；盐酸法舒地尔1.95亿元，增速38%，预计销量增速17%左右；医疗器械（汶河医疗）1918万元，增速53%。值得一提的是，公司配方颗粒最大客户北京东直门医院2013年完成销售1.48亿元，预计同比增速在40%以上，另外行业龙头江阴天江2013年配方颗粒销售额高达25亿元，同比增速32.5%，这些都显示出配方颗粒行业依然处于快速发展期，景气度极高。

2）公司2013年归属于上市公司股东的净利润3.39亿元，其中母公司贡献净利润1.86亿元，同比增长11%。母公司2013年净利润率为14.6%，与2012年24%的净利润率相比，下降的主要原因是1>公司主打产品与主流商业渠道合作，低开转高开模式，且原由代理商承担的市场开拓费用、市场调研费用，现由公司承担；2>研发投入（78万元，增速74%）和员工薪酬都有一定的提高；子公司康仁堂贡献净利润1.58亿元，同比增长62%。子公司2013年净利润率为19.6%，比2012年提升了0.8个百分点，净利润率的提升主要来自于规模效应下，配方颗粒的毛利率比2012年提升了3%左右。

3）公司2014年Q1实现盈利0.73-0.85亿元，同比增长20%-40%。剔除股权激励费用的影响（87万元分11个月摊销，Q1预计摊销16万元左右），公司经营增速在42%-62%之间。我们预计Q1血必净销量在6-7万支之间，配方颗粒依然保持了40%以上的增长，另外血必净相较去年同期单位成本下降，毛利率有所提升。

未来看点：

1）血必净和中药配方颗粒双轮驱动： 血必净是治疗脓毒症的独家产品，我国市场需求量在1亿支以上， 2013年公司销量在3万支左右，该产品还有很大空间待挖掘。我们预计2014年血必净仍可以维持25%以上的增长。另外若2014年国家医保目录调整的话，血必净也有进入的可能性。中药配方颗粒2012年的市场容量仅32亿元，与中药饮片990亿元的规模相比，仍有很大的发展空间。目前行业内仅6家试点生产企业（江阴天江/广东一方、华润三九、康仁堂等），未来2-3年行业仍具有较高的政策准入壁垒。我们预计公司配方颗粒2014年仍可以维持40%以上的增长。

2）新产品储备和外延式并购：公司目前共有4个一类新药（ML-4、KB、抗丙肝一类化学新药、PTS）在研，其中抗肿瘤一类新药PTS已在注册生产申报前研究。另外公司也提出了未来三年的发展策略，未来将加快行业并购步伐，通过机会把握和风险规避，力争将企业的赢利能力有一个较大的提升。

盈利预测：我们预计公司2014-2016年的营业收入分别为27.2/35.3/42.9亿元，增速30%/30%/21%；归属母公司净利润4.2/5.9/7.6亿元，增速23%/41%/29%；EPS为1.12/1.58/2.04元。考虑到公司血必净和配方颗粒的高成长性以及公司未来的并购预期，我们给予公司2015年35倍PE，目标价55.3元。

风险提示：中药配方颗粒政策放开风险、中药注射剂不良风险、PTS进展低于预期的风险