最近行程忙碌，确实有很多内容值得跟大家做个分享。

但太过零碎的输出，对大家的帮助会相对有限；待到行程缓下来，我们一个一个地具体展开。

实际上，许多过往的文章值得多次回看，大家可以找感兴趣的内容重新翻一翻。

今天，我们就讲一个点，债券市场的信用评级。

对于信用评级，相信大家都不陌生了。

大家都知道评级AAA是最好的，市场上还有很多常见的AA+、AA的债券，那你是否知道最低级的评级是哪一级？C级还是D级？是否知道评级还有A-1、A-2这种类型？

越是看起来简单的业务，越担心大家了解得不深入、不全面、不扎实。

有时候，专业人才与普通人才，比拼的就是更全面的知识体系。

绝大部分普通人的工作都从事务性的岗位做起，如果不多加思考、有意识的学习，很容易干着干着就成了干活型人才。在领导眼里，活是干得很好，但是不够专业，只为干活而干活。

大家一定要学会在有限的岗位内容里，挖掘无限的知识边界，逐渐搭建起自己的知识体系。

信用评级的概念，我们简单看一下：

信用评级，是指信用评级机构对影响经济主体或者债务融资工具的信用风险因素进行分析，就其偿债能力和偿债意愿作出综合评价，并通过预先定义的信用等级符号进行表示。

信用评级，评的是信用风险，反映偿债能力和偿债意愿的信用风险。

目前，信用评级主要分为主体评级和债项评级。

主体评级是对借款主体信用资质的评级；

债项评级反映债务融资工具信用风险的评级。

因为评的是信用风险，所以不管是主体评级，还是债项评级，实际上主要对企业发行的信用债有意义，对于没有信用风险的利率债没有太大的意义。

所以，国债没有评级的说法。

问题来了，地方政府债券也是利率债，但在发行时需要进行信用评级。

参与过地方政府债券业务的读者们，就会知道目前地方政府债券所有的信用评级都是AAA，最高级。

信用评级是为了帮助投资人能够通过信用评级符号去判断一支债券的信用风险如何，进而做出是否投资的决策。

既然所有地方政府债券的评级没有区分，那似乎没有什么意义。

之前有业内专家提出：当前所有政府债券的信用评级均为AAA，信用评级同质化，无法有效反应各地债券的实际风险，应当推动政府债券信用评级的市场化运作。

问题的焦点就在于地方政府债券到底有没有信用风险？

应该说，地方政府债券没有实质性的信用风险。

我们在《说说地方政府债务指标》里提到过，

地方政府没有破产一说，但是当市县政府年度一般债务付息支出超过当年一般公共预算支出10%的，或者专项债务付息支出超过当年政府性基金预算支出10%的，就必须启动财政重整计划。

财政重整计划，是地方政府通过一系列短期和中长期措施，使债务规模和偿债能力相一致，恢复到财政收支平衡状态。

所以，但凡出现了偿付风险的苗头，地方政府马上就通过一系列措施回到平衡状态。

同时，我国对于地方政府债务实行限额管理的机制，因此，出现能够触发财政重整计划的可能性也相对较小。

总体而言，地方政府债券没有实质性信用风险，可以合理地归属到利率债券的范畴。

只是2019年，央行、发改委、财政部、证监会联合下发的《信用评级业管理暂行办法》中提及，

债务融资工具，包括：贷款，地方政府债券、金融债券、非金融企业债务融资工具、企业债券、公司债券等债券，资产支持证券等结构化融资产品，其他债务类融资产品。

因此，地方政府债券在发行时还是需要进行信用评级这一项 工作。

话又说回来，因为信用评级本身对利率债的使用意义不大，因此，我们也不必纠结于地方政府债券都是AAA。

好，下面我们来说说主体评级和债项评级的评级符号。

借款企业的主体评级分为三等九级，即：AAA、AA、A、BBB、BB、B、CCC、CC、C；

最高级AAA级表示，企业短期债务的支付能力和长期债务的偿还能力具有最大保障；经营处于良性循环状态，不确定因素对经营与发展的影响最小。

最低级C级表示：短期债务支付困难，长期债务偿还能力极差；企业经营状况一直不好，基本处于恶性循环状态，促使企业经营及发展走向良性循环状态的内外部因素极少，企业濒临破产。

每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示略高或略低于本等级，但不包括AAA+。

所以，这里要注意的是，

AA可以微调出AA+、AA-；A可以微调出A+、A-；BBB可以微调出BBB+、BBB-；

但AAA仅能微调出AAA-，没有AAA+。

AAA就是主体评级的最高级，AAA-在实务中并不多见，但大家不要因此觉得没有AAA-这种评级。

债项评级不同于主体评级，会细分为长期债券和短期债券两类。

长期债券的信用等级同主体评级类似，划分为三等九级，即：AAA、AA、A、BBB、BB、B、CCC、CC、C；

不同的是，除AAA级，CCC级以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。

也就是说，只有AA、A、BBB、BB、B、CCC可以进行“+”、“-”的微调，AAA、CC、C不能微调。

短期债券信用等级就有较大的不同了，划分为四等六级，即：A-1、A-2、A-3、B、C、D。

A-1级为最高级短期债券，表示还本付息能力最强，安全性最高。

D级为最低级别短期债券，表示不能按期还本付息。

每一个信用等级均不进行微调。

像超短期融资券、短期融资券它们的债项评级就是A-1、A-2这些符号。

虽然投资人有了这些评级符号可以去判断某支债券的风险，但由于国内评级企业除了中债资信，其他均是发行人付费的模式。

市场是透明竞争的，谁给的评级高，发行人就会找谁出评级报告。那么，为了抢占评级市场，这些评级机构给出的主体评级和债项评级就会比真实的情况偏高一些。

所以，许多机构投资者除了参考外部信用评级外，内部还会搭建起自己的评级模型去判断信用风险。

最后，我们看看市场上都有哪些评级机构。

大家是不是听得最多也许就是东方金诚、联合资信、大公国际、中债资信、中诚信、新世纪这六家。

实际上，目前全市场的信用评级机构总共有52家，可以在中国人民银行的官网上查询到。

这52家评级机构并不可以随心所欲地开展业务，而是有各自适用的市场。

我国债券市场主要分为银行间市场和交易所市场；

可以在银行间债券市场从事评级业务的有11家机构，

l 中诚信国际信用评级有限责任公司l 联合资信评估有限公司l 东方金诚国际信用评估有限公司l 大公国际资信评估有限公司l 标普信用评级（中国）有限公司l 中债资信评估有限责任公司l 上海新世纪资信评估投资服务有限公司l 中证鹏元资信评估股份有限公司l 远东资信评估有限公司l 惠誉博华信用评级有限公司（仅金融机构债券、结构化产品） l 安融信用评级有限公司（仅金融机构债券）

可以在交易所市场从事评级业务，有以下机构：

中诚信国际信用评级有限责任公司联合资信评估股份有限公司东方金诚国际信用评估有限公司大公国际资信评估有限公司 标普信用评级（中国）有限公司上海新世纪资信评估投资服务有限公司中证鹏元资信评估股份有限公司远东资信评估有限公司安融信用评级有限公司大普信用评级股份有限公司安泰信用评级有限责任公司北京中北联信用评估有限公司上海资信有限公司

大家可以看看既可以在银行间市场，又可以在交易所市场从事评级业务的机构，也就知道为什么我们主要听过的就那几家。

像其他的蚂蚁信用评估有限公司等评级机构适用的场景都比较小众，就不再具体展开讲了。

就到这里。