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作者：书剑笑傲

近几日都在聊基金定投的话题，我们不妨趁热打铁。对于基金定投策略的评级，目前是褒贬不一，各种声音都有。我对定投策略的评价总体是正面的，今天我阅读了上海证券发布的研究报告《当你准备定投时，你该思考什么？》一文。

我觉得这篇文章对基金定投策略的认知是理性，故而在这里把主要观点分享给大家，并谈一下我的读后感。

01 | 基金定投的定义与优势

本文开篇提出，什么是基金定投？其实，基金定投就是基金定期定额投资的简称，指在固定的时间以固定的金额购买特定证券或基金的投资方法。定投的兴起与人们对择时交易的反思和对长期投资的追求有关。

基金定投有什么优势呢？文中谈到两点：降低择时风险与培养储蓄习惯。

在谈到定投的优点时，研报并未谈到定投有任何收益率上的优势。从降低择时风险来看，主要体现为通过基金定投，我们若干期投资的成本线移动会比较平滑，而一次性投资模式下，基金投资可能面临较大的波动。

海外投资者多将定投用于养老金的缴费计划，但从我国投资者的情况看，绝大多数投资者并非为了养老，而是为了实现财富增值，进而满足未来购房、换车、子女教育等中远期的较大资本开支。

02 | 长期定投以及收益率几何？

基金定投的期限如何选择？研报指出应该坚持长期定投，从1-5年期的定投回报率以及年化收益率的考察看，随着定投时间的延长，投资者的总体收益率和年化收益率都呈现出增长的态势。

但令我非常意外的是研报给出的定投收益率数据，比我预想中的低了很多。研报以存续期超过10年的419只基金为样本（随机也随基），滚动定投，计算1-5年为期限的平均收益表现。

有些遗憾的是，研报并未指出这419只基金的属性，是否全为偏股型基金，还是偏股型基金与债券型基金都有……

从滚动定投的平均年化收益率看，5年期定投的最终收益率只落在了5-6%的区间。我分析这与当前非牛市的市场环境有关，也可能有债券型基金拉低平均回报的因素。但不管怎么说，我们即便把年化收益率向上提高50%，最终的年化收益率也不过落在7.5-9%的区间。

这与我在知乎上和各路自媒体上看到的动辄15%甚至20%+的宣传大相径庭。我知道，如果是一路下跌行情持续定投，未来能出现指数涨幅100%的牛市行情，定投的年化收益率确实有望达到15%附近。但我们切不可把这种美好的理想过度外推，否则自己大概率会因为失望而无法坚持下去。

从获得正收益回报的概率看，随着定投时间的拉长，定投取得正回报的概率也在增加，从定投1年的正收益率概率57%增加至定投5年的73%。考虑到随着时间的推移，股票指数整体是震荡向上的，越是在市场中等待越是可能等到牛市。

定投正收益率概率随着时间的推移而增加，体现了长期投资中股票类资产的负收益期望在减小，正收益期望在增加，直至接近股市长期的那个平均回报率。

尽管定投需要长期坚持，但若考虑到投资者的资金属性。如果是短期定投，尤其是两年之内的投资，建议选择债券型基金定投。如果能坚持3-5年的时间，则建议选择股票型或偏股混合型基金定投。

03 | 作为定投标的的股票型基金选哪种？

如果是长期投资，选择股票型基金定投，那么选波动大的好还是波动小的好呢？与很多自媒体宣传的定投就得追求大波动的才好完全相反，上海证券基金评价研究中心得出的结论是定投股票与偏股型基金中的低波动标的，效果要好于高波动标的。

事实上，我们知道，如果一个标的低波动长期向东北方移动，怎么定投都不容易亏钱。但如果定投的标的大波动，且时常呈现出倒V形态的波动，则很有可能会对我们的投资带来伤害。

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定投净值向东北方移动的基金，何时赎回止盈，容错度很高

因为我们无法保证自己能在倒V形态的顶部止盈。而对于长期向东北方运行的品种来说，止盈的容错度也非常大。

根据研报的统计结果，在1年期、3年期、5年期的滚动定投测试中，低波动组的平均总回报率与最终的正收益概率都高于高波动组。

定投中证军工指数，15年后找不到止盈点，持续下跌伤害本金

选股股票型基金投资，我应该选择指数基金还是主动管理型基金呢？研报给出的建议也很简单，对于股票基金毫无了解的小白投资者，选择指数基金，而且不要选行业指数基金，要选宽基指数。而对于有选择和分析主动型基金能力的投资者则可以选择主动型基金来进行定投。

04 | 定投的终点不是止盈，而是资产配置？

最后一个问题是投资者最关心的止盈问题。但研报认为，止盈是一个伪命题。因为选择定投相当于是放弃了主观择时。研报指出，定投的期限超过5年，后续每期的增量资金摊薄投资成本的能力几乎可以忽略不计。

在这种情况下，投资者应该考虑已投资资金的风险暴露情况，以及这种风险暴露是否超出自己的承受能力。研报给出的建议是定投5年之后，应该向资产配置的方向努力，并做一些资产的再平衡，以使投资组合永续运行下去。

05 | 研报中的不完美之处

整篇研报的观点清晰、逻辑论证合理，但最后的第四部分定投产品参考，我认为有些画蛇添足，推荐的基金有些简单，有些未必最优。

主动型基金中，推荐的都是偏蓝筹价值投资风格的基金。银华富裕主题与易方达消费行业都是行业主题基金，尽管基金的业绩都非常优秀，但业绩的取得可能正好与消费等行业的价值发现行情有关。我认为此处更好的推荐应该加上基金经理的投资风格，从蓝筹价值、大盘成长、低估价值、中小盘价值/成长等维度去选择基金。

指数基金的推荐我感觉更为糟糕。沪深300指数基金推荐易方达OK，但创业板基金易方达创业板ETF联接A是0.6%费率基金，而非0.2%费率基金。

此处应该推荐广发创业板ETF联接A，该基金是管理成本0.2%费率的基金。推荐银华上证50等权ETF指数而非上证50指数我就更纳闷了……上证50指数按照编制规则，强者恒强，目前中国平安、贵州茅台、招商银行等优秀公司的占比持续增加。

上证50等权指数显著跑输不含股息率的沪深300指数

而上证50等权指数，每一个成分股都是2%左右的权重。这意味着会给纳入指数的超大盘次新股以较大的权重……从基金成立以来的表现看，显著跑输沪深300指数，若与上证50指数对比则跑输更多。

结语

基金定投虽然省心省力，但绝非应该完全无脑。金融行业里，信息就是价值、信息就是金钱，信息不对称的状态下，投资者很容易被单方面信息所哄骗。为了保护好自己的钱包，投资者理应持续学习，养成独立思考、分类讨论、凡事多问几个为什么的习惯。

真正好的教育是培养基金投资之路上腿脚有力的健全个人，给投资者产生依赖的双拐、轮椅，绝非是好的教育。

坐在轮椅上被人推着走，固然安逸，但你无法掌控前进方向。训练有力的腿脚少不了艰辛，但练成之后我们可以选择走自己的道路，掌控自己的命运。投资的道路，关乎钱包的事情，还是我命由我也为好！