一月底，中顺洁柔发布了2024年业绩预告。这份四连跌的成绩单足以说明“纸茅”昔日风光早已不在。

据1月27日公司披露的业绩预告，预计2024年归母净利润6000万元-8000万元，同比下降75.96%-81.97%；扣非净利润3800万元-5200万元，同比下降82.64%-87.31%。

截至2024年2月13日，市值仅剩约86亿元，较2021年450亿元的巅峰市值已跌去近80%。

业绩预告显示，预计2024年归母净利润仅为6000万元至8000万元，同比降幅高达75.96%-81.97%，扣非净利润更是预计下滑82.64%-87.31%。这已是中顺洁柔自2021年以来连续第四年业绩下滑。

2020年至2024年前三季，公司营业收入分别实现78.4亿元、91.5亿元、85.7亿元、98.01亿元和59.55亿元；同期归母净利润分别为9.06亿元、5.81亿元、3.50亿元、3.33亿元和0.54亿元，归母净利润同比增长率分别为50.02%、-35.85%、-39.77%和-4.92%和-67.61%。

中顺洁柔业绩下滑的主要原因有二：首先是原材料成本压力高居不下。据行业数据显示，纸浆成本在生活用纸企业的生产成本中占比高达40%至60%。其次是市场竞争日趋白热化。为抢占市场份额，各品牌频繁开展促销活动，导致产品价格持续走低，营销成本也逐渐高企。在双重挤压下，中顺洁柔2023年生活用纸业务毛利率降至32.97%，较2020年下降近10个百分点。

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创始人努力去家族化然而效果并不佳

2010 年 11 月，中顺洁柔在深交所上市，成为生活用纸第一股，创始人邓颖忠身家暴涨，荣膺中山首富。去家族化是他的执念，2015 年便引入金红叶前高管刘金峰，开启家族治理向职业经理人治理的转变。

2021 年 4 月，邓颖忠辞去董事长，其子邓冠彪卸任总裁，大权交予金融领域出身、曾任兴业银行分行行长的刘鹏。不过，去年 1 月公司董事会换届，邓颖忠之子邓冠彪、邓冠杰被提名副董事长，显示态度已经发生转变。

如今，中顺洁柔业绩、股价双跌或许邓老爷子对这个职业经理人的表现并不太满意。

曾经厉害的 “纸茅” 要怎么摆脱现在的困境呢？

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加大投入，第二曲线增长乏力

中顺洁柔主要从事生活用纸、护理用品的生产销售，旗下主要品牌包括洁柔、太阳、朵蕾蜜、洁仕嘉、图小喵、柔可适、新棉初白等。

2019年起，中顺洁柔推出朵蕾蜜卫生巾品牌；2021年，在生活用纸遭遇发展瓶颈后，中顺洁柔果断开启“第二曲线布局”，成人纸尿裤、洗衣凝珠、洗衣液；2024年还上线护手霜等产品，试图通过多元化布局分散经营风险。

进入个人护理、家居清洁和护肤领域，求得在激烈的市场中占据一席之地。然而中顺洁柔的转型之路并不顺畅。

数据显示，公司个人护理业务收入从2019年的321.9万元增长至2023年的1.39亿元，营收占比仅为1.42%，从结果来看，新业务尚未形成规模效应。

资产负债率自底部持续上涨，近年增加至44%左右，有息负债率约为20.28%，已产生一定的债务负担。

相较之下，进行多元化业务布局的制品同行们，日子相对好过。以恒安国际（01044.HK）为例，2023年，其纸巾业务收入占比约57.8%，卫生巾业务虽然收入占比只有26%，但该业务毛利率近64%，对公司削弱成本压力产生了积极贡献。维达国际（03331.HK退市）同样如此，公司曾对外表示消费者对个护产品价格不太敏感，具备丰厚的利润空间。

民企恒安国际与中顺洁柔深耕国内市场，分别在港股和A股交易。恒安国际通过多元化布局（如卫生巾、纸尿裤）保持盈利韧性，而中顺洁柔目前的情况最为糟糕。

盈利下滑主因毛利率持续走低，2024年三季度毛利率31.02%，相比2020年底降10.3个百分点。

恒安国际平均毛利率高于中顺洁柔。恒安营收结构多元，生活用纸占58%，个人护理近40%，卫生巾毛利率超60%。而中顺洁柔生活用纸业务营收占比超98%，个人护理业务占比仅1.42% ，品牌知名度低。所以在价格战中，中顺洁柔陷入两难。

如今中顺洁柔仍在加大投入，2023年公司资本开支达4.57亿元，同比增长40.5%；2024年前三季度资本开支为3.05亿元，同比增长35%。

然而，根据当前的市场环境来看，中顺洁柔的品牌影响力和生活用纸业务的护城河或许并未如市场预期般深厚，当前的困境和未来的转型之路仍将充满挑战。