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【全球基金经理调查｜首次预期CN增长放缓】

【Global Fund Manager Survey｜My Herd is my Bond】

原作者：Bofa Securities｜Michael Hartnett

原发布日期（2024.01.16）

公众号：做交易的分析师（翻译/排版整理）

“Survey period 5th to 11th Jan 2024”“调查期为2024年1月5日至11日 ”

该文件的主题是美国银行全球基金经理调查的结果：调查显示，基金经理对降息和全球经济“软着陆”持乐观态度；不过，随着债券市场乐观情绪减弱，现金水平有所上升。

调查还显示，美联储(fed)被视为股价的最大推手，市场对降息的乐观情绪创历史新高。投资者正从债券转向现金，从银行转向房地产投资信托基金；人们偏好“高质量”资产，但小盘股也受到青睐。

反向交易（Contrarian trades）包括做多中国、欧洲、银行、能源和低质量股票；

另一方面，反向空头头寸是在债券、瑰丽七(the Magnificent Seven )和美国市场；

该调查还揭示了对全球经济增长、利润前景和信贷事件的预期。总体而言，该调查表明，进一步上行需要全球经济增长等新的催化剂。

Bottom Line: Fund Manager Survey (FMS) respondents are very optimistic on rate cuts and macro “soft” landing but Jan cash levels are up from 4.5% to 4.8% as bond market optimism tempered, and bonds driving the “herd”; BofA Bull & Bear Indicator up to 5.5,highest since Nov21, positioning not contrarian +ve; new catalysts (e.g. global growth) required for upside.

On Macro: FMS investors least pessimistic on global growth since Feb23, on profits since Feb22; “soft/no” landing say 79% vs. 17% say “hard” landing; in contrast, for 1 time since May’22, investors expect China growth to weaken.

On Rates, Crowds & Tails: both bond & equity investors say Fed #1 driver of price in ’24; record optimism on rate cuts (just 3% expect higher rates), but dip in optimism on bond yields; most crowded trade “long Magnificent Seven” & “long-duration tech” best way to play rate cuts, no longer “long 30-year Treasury.”

- 调查显示，基金经理对降息和全球经济实现“软着陆”非常乐观。

- 然而，随着债券市场乐观情绪的降温，1月份现金储备水平从4.5%上升至4.8%。

On AA, Regions & Sectors: rotation out of bonds into cash, out of banks into REITs (12-month high); global equity OW trimmed but largest OW in US stocks since Dec21; mass preference for “high-quality” but 1 st time since Jun’21 small-cap preferred to large.FMS Contrarian Trades: contrarian longs: China, Europe, banks, energy, low-quality stocks, all “soft landing” catch-up plays; contrarian shorts: bonds, US, the Magnificent Seven, vulnerable to “hard” & “no” landing outco

- 债券市场正在引导市场的投资方向

- BofA牛熊指标升至5.5，为自2021年11月以来最高水平，状况不是反向操作的正面信号

- 需要新的驱动力（如全球增长）才能推动市场进一步上涨

全球基金经理调查现实，对全球增长的悲观情绪达到自2023年2月以来最低，对利润的悲观情绪自2022年2月以来最低。

其中，79%的调查对象预计实现“软着陆”或“无着陆”，仅有17%预计实现“硬着陆”。与此相反的是，自2022年5月以来，投资者首次预计CN的增长将放缓。

债券和股票投资者都认为美联储是2024年股价最重要的驱动力；基金经理们对于降息持有创纪录的乐观情绪（仅有3%的人预计利率上升），但对债券收益率的乐观情绪下降。

在策略选择上，最拥挤的交易是“长期资本市场七巨头”和“长期科技股”，而不再是“长期30年期国债”；另一方面投资者正在从债券转向现金，从银行转向房地产投资信托（REIT）；对于“高质量”资产仍旧有偏好，但自2021年6月以来，小市值股票首次受到青睐。

全球经济增长预期正在改善：近期，预期未来12个月全球经济将变得更强大的FMS投资者比例增加到了-40%（相比于2023年12月的-50%），达到了12个月的最高水平。同时，最近一个月的增长乐观情绪与全球股市价格上涨（MSCI ACWI同比增长20%）相吻合。

79% of FMS investors expect the global economy to experience either a "soft" or "no" landing in 2024, a 9-month high.Conversely, only 17% expect a "hard" landing, a 9-month low.Note the split between "hard," "soft," and "no" landing expectations in Jan24…17%, 71%, 7%

FMS（全球基金经理调查）投资者对2024年全球经济走势的预期：调查显示，79%的投资者预计全球经济将出现"软着陆"或"无着陆"，这是9个月以来的最高水平；相反，只有17%的投资者预计会出现"硬着陆"，这是9个月来的最低水平。还指出，在2024年1月份，投资者对"硬着陆"、"软着陆"和"无着陆"的预期分别为17%、71%和7%。

41% of FMS investors see no recession at all in 2024, a higher percentage than any other answer. Amongst FMS investors expecting a recession in 2024…21% say Q2, 20% Q3, 6% Q1, and 5% Q4.

调查显示41%的FMS投资者在2024年不会发生经济衰退：这一比例高于其他任何答案。在预计2024年经济会衰退的FMS投资者中，21%表示在第二季度，20%表示在第三季度，6%表示在第一季度，5%表示在第四季度。

Net 2% of FMS investors say a recession is likely in the next 12 months, down from 15% in Dec23 to a 19-month low.These improving expectations for the economy have coincided with less focus on the need for balance sheet improvement by corporates (43%).

FMS调查中有2%的投资者表示在接下来的12个月内可能会出现经济衰退，这个比例较去年12月的15%下降到了19个月的最低点。同时，这种对经济的改善预期与企业对需要改善资产负债表的关注度减少（43%）相吻合。

FMS profit expectations at a 2-year high…net -21% of FMS investors expect global profits to improve in the next 12 months, highest since Feb22.Improvement in the lead indicator of ISM manufacturing new orders/inventories ratio typically moves together with rising profit optimism.

FMS利润预期达到两年来的最高水平：即FMS投资者中有-21%预计全球利润在未来12个月内会改善，这是自2022年2月以来的最高水平。此外，它还提到ISM制造业新订单/库存比率的改善通常与利润乐观情绪的上升相伴。

China growth expectations slumped back to “lockdown lows” and turned negative for the first time since May22, 6 months before the announcement of the reopening.Net 1% of FMS investors now expect a weaker Chinese economy in the next 12 months, down from net 6% who expected a stronger economy a month ago. Note investor optimism on China growth peaked in Feb23 (78%).

CN的经济增长预期回落至“封锁期低点”，并首次自2022年5月以来转为负增长（这是在重新开放公布的六个月前）：调查显示，现在净1%的FMS（BofA全球基金经理调查）投资者预计未来12个月CN经济将走弱，这一比例较一个月前的预期净6%预计强劲增长有所下降。需要注意的是，投资者对CN经济增长的乐观情绪在2023年2月达到峰值（78%）。

FMS investors have never been as bullish on short-term rates as in Jan24 (data going back to Apr01) …a record of 91% expect shortterm rates to be lower in the next 12 months, up from 87% in Dec23.

2024年1月，FMS投资者对短期利率的看涨情绪达到了历史最高水平：91%的投资者预计在未来12个月内短期利率将下降，高于去年12月的87%。

Investors turned slightly less bullish on bond yields post the 100bps rally in long-term rates over the past 2 months.55% expect lower bond yields in the next 12 months, down slightly from a record 62% in Dec23.

投资者对长期利率在过去两个月中上涨了100个基点后的债券收益略显不那么乐观：预计55%的人认为未来12个月的债券收益率会下降，这个比例略低于去年12月创下的62%的纪录水平。

An outright majority (52%) of FMS investors sees the Fed as the most important driver of equity prices in 2024.Note that the Fed (i.e. rates) and corporate earnings gather 85% of FMS answers.

FMS投资者中有52%认为美联储是2024年股票价格最重要的驱动因素：Fed（即利率）和企业盈利占据了85%的FMS回答的比例。

Over 2 out of 3 FMS investors think the Fed will be the most important driver of bond yields in 2024, well above those who see global growth (15%), US fiscal policy (9%), or the BoJ (5%) as the #1 driver.

超过三分之二的FMS投资者认为美联储将成为2024年债券收益率的最重要驱动因素：远高于认为全球增长（15%）、美国财政政策（9%）或日本央行（5%）是第一驱动因素的投资者。

FMS Financial Market Stability Risks Indicator rises to 3.0 from 2.5 on greater "geopolitical risk," "business cycle risk," and "counterparty risk".

这段提到了FMS金融市场稳定风险指标从2.5上升到3.0：原因是由于更大的"地缘政治风险"、"商业周期风险"和"交易对手风险"。

US shadow banking becomes the #1 most likely source of a credit event in January, overtaking China real estate (now #2).Note that over 1 out of every 2 FMS investors still considers the real estate sector (US or China), as the #1 most likely source for a systemic credit event.

“美国影子银行成为1月份最可能引发信用事件的首要来源，超过了CN房地产（现在排名第2）。然而，超过一半的FMS投资者仍认为房地产行业（美国或CN）仍然是系统性信用事件最有可能的来源。”最可能引发信用事件的来源是美国的影子银行，而不再是CN地产。

关于2024年一月份的最大“尾部风险”；

This chart shows the full history of the biggest “tail risk” for markets from BofA’smonthly Global Fund Manager Survey.The dominant concerns of investors since 2011 have been Eurozone debt & potential breakdown; Chinese growth; populism, quantitative tightening & tradewars, global coronavirus; now inflation/bond tantrum and central bank rate hikes.Geopolitics worsen the top “tail risk” at 25% of FMS investors; #2 Economic hardlanding, #3 High inflation.

BofA的每月全球基金经理调查中关于市场最大"尾部风险"的完整历史记录：该调查显示自2011年以来，投资者的主要关注点一直是欧元区债务和潜在崩溃、CN经济增长、民粹主义、量化紧缩、贸易战、全球冠状病毒等问题。目前的关注点则是通胀/债券恶性循环和央行加息。同时，地缘政治问题恶化成为25%的基金经理调查受访者认为的最大"尾部风险"，其次是经济硬着陆以及高通胀问题。

This chart shows the full history of the most “crowded trade” according to BofA’smonthly Global Fund Manager Survey.The market leadership has been relatively narrow since 2013, shifting from high yielding debt; long US$; long Quality; long Tech; long Emerging Markets; long US Treasuries, long US tech & growth stocks, long Bitcoin, long commodities, long tech,long commodities, long US dollar, and long Magnificent Seven. Long Magnificent Seven is the most crowded trade (52%) followed by #2 ShortChina equities, #3 Long Japan equities, #4 Long 30-year US Treasury.

这段文字指出了根据BofA每月全球基金经理调查，最受追捧的交易种类的完整历史记录，并列举了市场自2013年以来的市场领导地位的变化：这些变化包括了高收益债券、看多美元、看多优质资产、看多科技股、看多新兴市场、看多美国国债、看多美国科技和成长股、看多比特币、看多大宗商品、看多科技股、看多大宗商品、看多美元和看多“Magnificent Seven”（指一组股票）等。其中，“Long Magnificent Seven”是最受追捧的交易种类（52%），其次是#2 Short China equities（看空CN股票市场）、#3 Long Japan equities（看多日本股票市场）和#4 Long 30-year US Treasury（看多30年期美国国债）。

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