公司基本情况

——公司干什么的？

金龙鱼是国内最大的农产品和食品加工企业之一，主营业务是厨房食品、饲料原料及油脂科技产品的研发、生产与销售。根据尼尔森数据，多年来公司在小包装食用植物油、包装面粉现代渠道、包装米现代渠道市场份额排名第一。公司在饲料原料、油脂科技行业市场占有率排名前列。此外，公司积极开发新产品，目前在挂面、调味品、日化用品等细分产品领域也有布局。

调味品和中央厨房预制菜是未来看点。

公司品牌金龙鱼、欧丽薇兰、胡姬花、香满园、海皇牌、元宝牌、口福、金燕、百合花、洁劲等。

公司 2019年压榨产能为2,255 万吨、精炼产能为 1,106 万 吨、中小包装产能为 2,258 万吨、水稻加工产能为384 万吨、小麦加工产能为 668 万吨。

大米和面粉也在几乎所有品类参与竞争，绝大部分处于头部。

公司食用油几乎囊括了所有油种，调和油、大豆油、玉米油、花生油、葵花籽油、菜籽油、稻米油、橄榄油、亚麻籽油。

调味品，主要包括芝麻油、花椒油、藤椒油等调味油，以及蒸鱼鲜、焖烧豉油、淋鲜甜等调味汁。酱油-丸庄，食醋-梁汾。豆浆食品，主要包括餐饮豆浆粉、速食豆腐花等产品，大部分处于初期，市场份额不高，芝麻油占有率较高。

食品工业客户提供食品原辅料，主要包括起酥油、代可可脂、人造奶油等专用油脂，猪油、牛油等动物油脂，花生蛋白粉、谷朊粉等多种食品辅料， 以及食用油脂、专用面粉、专用大米等，广泛用于西式快餐、工业烘焙、速冻食品、连锁饼店、冷饮和奶粉等众多领域。

饲料原料及油脂科技产品。依托食品加工产业链，饲料原料产品，包括豆粕、菜粕、花生粕、大豆浓缩蛋白等蛋白类产品，棕榈粕、椰子粕、豆皮、米糠、麸皮等纤维类产品，脂肪粉、脂肪酸钙等能量类产品。油脂科技产品主要以棕榈油、棕榈仁油、椰子油等油脂为原料进行生产加工，产品包括脂肪酸、皂粒、甘油等油脂基础化学品，造纸化学品、高分子材 料、表面活性剂等油脂衍生化学品，维生素 E、植物甾醇等营养品，以及家居及个人护理产品等日化用品等。

行业属性与行业地位

根据尼尔森数据，按销售量统计，公司包装面粉现代渠道市场占有率第一。

2017 年、2018 年及 2019 年，公司包装面粉现代渠道销售份额分别为 29.1%、26.5%及 26.7%，均领先于竞争对手。第二三名的占有率大概都在10%左右。

根据尼尔森数据，按销售量统计，公司包装米现代渠道市场占有率第一。2017

年、2018 年及 2019 年，公司包装米现代渠道销售份额分别为 16.4%、17.9%及18.4%，均领先于竞争对手。第二名的占有率大概在10%-13%。

关于食用油，公司招股书并没有直接披露详细数据，根据公开数据，全国食用油年总消费量大约在35-45万吨之间，公司的压榨产能接近23万吨，食用油市场占有率可能超过4成。根据尼尔森数据，公司在中国小包装食用植物油行业，按销售量统计，公司2017年、2018年及2019年的销售份额分别为39.5%、39.8%及38.4%，均领先于竞争对手。

其他小品类，调味品比如香油、酱油、醋等产品，公司大部分处于新进入或者布局初期，香油产品的占有率相对较高。

公司亮点与问题

问题，公司主营产品食用油、米、面毛利率不高，挣规模的钱。因为本身米面油产业门槛不高，上到国际大企业，下到家庭作坊都可以做，本质上产品也很难做出太大的差异化，所以整体的低毛利率由其行业的性质所决定。而且对于居民主要口粮产品，用户和社会对价格都相对敏感，所以提价不是单个企业所能决定的。利润受价格波动影响很大。

从公司的策略看，食用油市场占有率可能接近天花板，而面粉和大米虽然有一些提升空间，但也有一些难度，面粉的市占率过去三年下降了3个点。

根据公司控股股东Bathos母公司丰益国际的安排，各个公司分区划分市场，金龙鱼国际化路径被锁死。

看点，未来公司利润的增量预期可能来自小品种新品类，比如调味品，芝麻油、酱油、醋这些品类的进一步拓展，也包括花生油、橄榄油等高附加值的品类。虽然这些小品类收入比例不高，但是成本的边际增量也少，利润率可能比较可观。

中央厨房方向，这个可能也是未来的增量看点，预制菜未来的空间非常大，金龙鱼依托本身米面油等品类优势，和规模化食品行业管理优势，未来有机会在这个新方向开拓比较大的市场，这个方向收入和利润增量预期可能都比较大。

整体优秀密切跟踪。

综合评级：分类为B：可能有机会-持续跟踪

评级表

行业属性

行业地位

公司基本面（管理与财务）

价格与估值

综合评级

ABCDE

中上

上

中上

下

B

行业属性上，必需消费长期，米面油价格敏感，提价面临政策和市场压力。新品类是看点，待跟踪。-NCGR

主品类行业排名第一，新开拓小品类处于发展期。

公司管理良好，须继续观察。财务方面优秀，存贷双高现象，美元借款采购、人民币存款，利差。

目前估值与确定性相比偏高。

行业地位优，管理优秀，财务优秀，主品类营收可能近天花板，利润受价格波动敏感。新品类拓展空间大，但拓品有不确定性

A：蕴藏着机会-重点关注

B：可能有机会-持续跟踪

C：有改变才有机会-跟踪

D：可看性不高

E:回避风险

注：评级主要关注公司所在的行业与公司的机会，价格与估值的权重很低。所以，意味着一些估值偏高的标的如果公司与行业优秀，那么可能还是A。更多定性而非定量。

仅资料整理和个人观点，不构成建议。

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