编者按：6月15日，国务院办公厅印发《关于促进社会办医加快发展的若干政策措施》，提出在准入审批、发展空间、资源共享、税收优惠等多个方面推进社会办医，促进社会办医成规模、上水平发展，加快形成公立医院与社会办医相互促进、共同发展格局。

业内人士表示，医疗器械、民营医院、互联网医疗将是未来我国医疗服务行业发展的三大主要方面，年复合增长率有望维持在20%以上，另外我国人口老龄化也呈现加速态势，这均显示出医疗服务行业未来巨大发展空间。

从昨日市场表现来看，尽管上证指数大跌3.47%，但民营医院、医疗器械等医疗服务龙头股走势却十分强劲，据《证券日报》市场研究中心统计显示，民营医院方面：三诺生物(行情3298,咨询)涨停，华润三九(行情0999,咨询)（5.63%）、誉衡药业(行情002437,咨询)（2.39%）、安科生物(行情39,咨询)（0.96%）和康美药业(行情6518,咨询)（0.17%）等个股也均出现不同上涨；医疗器械方面，迪瑞医疗(行情3396,咨询)涨停、宝莱特(行情3246,咨询)（4.12%）、阳普医疗(行情330,咨询)（2.59%）等个股涨幅也均超2%。

值得注意的是，在大盘高位震荡回落之际，业绩稳定医疗服务类品种防御性更强，值得关注。据《证券日报》记者统计，截至昨日，有6只民营医院概念股披露了今年中报业绩预告，其中5只个股预喜，这5只个股的中期净利润同比增长分别为：信邦制药(行情002390,咨询)（1.%）、誉衡药业（70.%）、千红制药(行情002550,咨询)（35.%）、恒康医疗(行情002219,咨询)（33.07%）和双鹭药业(行情002038,咨询)（30.%）。比较典型的是信邦制药，据公司一季报披露显示，公司业绩变动主要原因系报告期内贵州科开医药纳入合并报表范围，增加医药流通及医疗服务板块，带来业绩增长所致。

医疗器械方面，尚荣医疗(行情002551,咨询)、瑞康医疗等个股业绩较为稳定，这两只个股中期净利润预计同比增长均在50%左右，其2014年、2013年净利润同比增长均在20%以上。

正是对民营医院未来发展前景的一片看好，今年以来，包括誉衡药业、白云山(行情6332,咨询)等多家上市公司以并购或增资的方式进军民营医院行业，誉衡药业6月3日公告显示，拟以不超过15亿元收购沈阳民营医院维康医院相关资产，首次尝试切入医疗服务领域；白云山5月5日公告称，全资子公司白云山医疗公司拟以4650万元增资白云山医院切入医疗行业，完成后其持有51%股权。

投资策略上，平安证券表示，以下三类医疗服务公司价值凸显：首先，专科医院：推荐和佳股份(行情3273,咨询)（血透、康复），爱尔眼科(行情315,咨询)（眼科）、南京新百(行情6682,咨询)（养老）；第二，网络医院（在线诊疗）：推荐乐普医疗(行情33,咨询)、鱼跃医疗(行情002223,咨询)等，关注宜华健康(行情0150,咨询)（服务于广东省网络医院）；第三，区域医疗服务平台：推荐佐力药业(行情3181,咨询)、信邦制药等。#JRJ分页符#

三诺生物2014年报点评:营销渠道优化，内生增长稳健

投资要点:

公司发布2014年年报:实现营业收入5.45亿元，同比增长21.35%；实现归母净利润1.97亿元，同比增长19.38%。扣非净利润1.83亿元，同比增长19.04%。一季度业绩预报:净利润2648~3583万元，同比增长-15%~15%。

内生性增长稳健，高于行业平均增速。报告期内，公司血糖仪销售556万台，同比增长18.87%。销售毛利率68.92%，较去年提高1.71个百分点，成本控制能力进一步加强。销售费用率和财务费用率平稳，管理费用增加2105万。其中，股权激励摊销1409万元，较去年增加1323万元，研发费用2786万元，增加682万元，两项费用新增部分合计约占公司净利润的10%，显示净利润实际增速仍然较快。

营销改革见成效，估计二季度起业绩逐季恢复增长。公司在血糖监测系统专业性、专注度，渠道掌控方面，具有其他国内企业短期难以企及的优势，目前坐稳国内零售端血糖仪第一位置，竞争对手未对公司构成大的威胁，充分享受行业的高增长。公司营销模式不断优化，有潜力可挖，在今年带来的效果可能超预期。公司一季度业绩预报在-15%~15%，略低于市场预期，我们认为，其中有财务调节和订单确认等因素，估计报出增速在5%-15%区间，公司业绩从二季度起有望逐季提高。

拓展医院市场、移动医疗，契合行业发展和资本市场热点。公司在2014年实施了“血糖仪专家”与“糖尿病管理服务专家”并举战略，新产品如期上市。“金系列”血糖仪达到国外大品牌水准，面向外资品牌占主导的医院血糖仪市场，前景值得期待。推出微信血糖仪，收购健恒糖尿病专科医院，打通线上与医院资源。未来将通过外延并购，构建公司的血糖管理平台，成为慢病管理专家。公司已在深圳设立三诺健康产业投资有限公司，外延步伐有望加快。

“买入”投资评级。预计2015-2017年EPS为1.24元、1.52元、1.88元。公司作为小市值医疗器械龙头企业，15年对应PE38倍，给予“买入”投资评级。

风险提示。血糖仪竞争加剧，新产品推广不利。#JRJ分页符#

华润三九调研报告及一季报点评:业绩恢复增长，静待大健康领域发力

公司公布一季报，营收 18.83 亿元，同比增 7.78%；归母净利润3.39 亿元，同比增17.24%；扣非后归母净利润3.35 亿元，同比增17.32%；经营活动产生的现金流量净额9907 万元，同比增40.03%；EPS 0.35 元/股，同比增16.67%。在经历了去年的业绩低谷后，公司业绩逐渐恢复到增长状态。

公司战略由前几年的“中国OTC 市场的引领者”，升级为“中国自我诊疗市场的引领者”。为使新战略逐渐落地实施，公司进入了大健康领域，首先推出三款产品:999 红糖姜茶、999 薄荷糖、999养卫宝。我们认为三九具有极强的品牌优势，且渠道覆盖良好，新品推出也能有效解决老产品渠道毛利率较低的问题，使得终端协助推广的动力更大。公司去年外延式收购宏久和善堂，进入人参产业。

预计经过品牌和管理整合后，人参及相关制品将成为公司未来的一个看点。公司处方药板块业绩有望提速。淮北生产基地一期建成投产后，中药配方颗粒业务的产能瓶颈解除，同时事业部制的建立也理顺了公司内部机制。今年配方颗粒有望实现快速增长，销售收入有望从去年的6 亿多提升至今年的9-10 亿。

公司积极进行互联网营销，各品牌与热播连续剧及综艺节目深度合作，并积极开展消费者互动活动，收到良好效果。三九天猫旗舰店近期将会上线。

公司在手现金充裕，外延式并购是公司长期战略。我们预计公司在集团内外的整合方面都将会逐渐提速。

投资建议:不考虑外延收购，我们预测公司2015 年、2016 年EPS 分别为1.24 元、1.44 元。事件性影响消除，公司内生增长提速；同时公司手持较多现金，外延并购的战略明确；公司发展将回复到正轨，维持买入评级。

风险提示:公司战略调整及大健康业务进展低于预期，医药市场整体增速放缓，医药行业政策风险。#JRJ分页符#

誉衡药业:拟收购医院，互联网医疗布局值得期待

1、事件.

誉衡药业公告，公司2015 年6 月2 日与刘忠臣、刘岚、维康医药集团有限公司签订《合作意向书》，拟收购维康医药集团有限公司及其下属沈阳维康医院（有限公司）、沈阳沈北维康医院和沈阳维康医院全部或部分股权或权益。拟收购部分股权对应交易价格预计不超过15 亿。

本次交易事项尚处意向阶段，是否实施和实施时间尚不确定。意向书生效后，各方积极推进本次收购，尽快就收购价格、支付形式、收购步骤、业绩承诺、审批及生效条件达成一致。

1）沈阳维康医院:29 年成立，非营利性综合医院，民营性质。拥有床位8 张（牙椅12 台）。2014 年营业收入4.6 亿，净利润1.1 亿（未审计）。

2）沈阳沈北维康医院:2014 年成立，非营利性综合医院，民营性质。拥有床位290 张（暂开180 张）。

2、我们的分析和判断.

（一）收购医院，迈出互联网医疗第一步.

公司在2014 年年报中提到“2015 年，公司将依据发展战略，持续关注行业内的并购机会，除传统医药特色制造业外，将更多关注新医疗平台、新医疗资源、新医疗模式等行业内新兴的医疗资源，进而拓展和完善公司在整体医疗服务体系中的资源配置。”此次收购医院，是公司互联网医疗布局的第一步。由于医疗的特殊性，医院是互联网医疗的核心资源。此次公司大手笔收购维康医院，表明公司在互联网医疗布局上考虑较为成熟。早在2013 年底，在二级市场未关注互联网医疗时，集团就已经引进了阿里巴巴集团副总裁李俊凌，董事长与李俊凌及互联网资深专家投资设立北京朱李叶健康科技有限公司，但目前未注入上市公司。

（二）沈阳维康医院:民营三级甲等医院.

沈阳维康医院是由辽宁省卫生厅批准设置，隶属沈阳市卫生局管理的非营利性医院。按三级甲等医院标准，是东北地区首家民营独资非营利综合医院，是民营三级甲等医院，也是国内最大的民营医院之一。医院各科均设高、中、普三个档次病房，并设有两层7 多平米星级宾馆式VIP 病房，实行VIP 会员制，为会员提供优质医疗服务和健康管理。

医院占地面积近4 万平方米，建筑面积近13 万平方米。开放床位8 张，设置科系40余个。医院共有员工近千人，其中医疗技术人员8 余人，主任医师62 人，副主任医师65人。我们认为，公司将依托沈阳维康医院强大的线下资源，打造新型的“互联网+大健康”领域新业务，后续动作值得期待。

3.公司投资建议.

结合公司当前经营情况，我们预计2015~2017 年公司实现EPS 分别为0.84、1.06、1.45元，对应PE 为50、39、28 倍。我们看好公司的互联网医疗布局，维持 “推荐”的评级。

4.主要风险因素.

医院收购进度低于预期#JRJ分页符#

安科生物:携手博生吉，逐步布局细胞治疗

投资要点

携手苏州博生吉，战略布局细胞治疗。今日公告，公司与苏州博生吉签订《关于合作开展细胞免疫治疗的框架协议》，将在这一意向性协议指导下，拟成立一家有限责任公司受让博生吉的部分细胞治疗技术、产品。新公司的主营业务为CAR-T细胞、NK细胞和CTL细胞的研究开发、大规模制备与临床应用等。

董事长杨林专注肿瘤细胞免疫诊疗。公司董事长杨林先生，任苏州大学唐仲英血液学研究中心特聘教授、博导；苏州市肿瘤免疫诊疗与纳米医疗工程中心主任；美国MD安德森癌症研究中心兼职教授等，在肿瘤免疫诊疗方面具有深厚学术积淀。

细胞治疗等先进生物治疗手段是未来的技术趋势之一。细胞治疗是通过将自体或异体的体细胞或干细胞经体外操作后输入患者体内，对肿瘤、遗传病、组织损伤、糖尿病等具有越来越高的临床价值，是未来技术大趋势之一。目前在淋巴瘤领域技术相对成熟，实体瘤治疗距离商业化应用仍有一定距离。

未来双方合作将以CAR-T技术为核心。博生吉的CAR-T细胞治疗技术已经在江苏等地的部分医院开展了临床应用或技术服务，且与苏州大学唐仲英血液学研究中心（中心在血液学和应用造血干祖细胞的细胞/基因治疗等领域学术积淀深厚）有深度合作，我们预计新公司将以CAR-T技术为核心，逐步推动商业化应用。

优势互补，股权结构合理。博生吉的专长在于细胞治疗技术研发，在商业化运营方面欠缺，此次与安科合作将有效弥补这一短板，双方优势互补。而新公司博生吉持股51%、安科持股49%，我们认为主要是由于细胞治疗技术保密需求较高，博生吉需确保对注入技术成果的掌控，未来随着双方合作推进有望探索更加理想的合作架构。

盈利预测与投资评级。暂不考虑苏豪逸明并表，我们预测15-17年EPS为0.47、0.59和0.78元，对应PE为65、51和39倍，同比增速为24.54%、26.14%、31.74%。若按照并表数据，则16-17年EPS为0.66、0.86元，对应PE为46、35倍，维持“强烈推荐”评级。

风险提示:生长激素水针、其他新品种临床报批进度慢于预期；收购尚需有关部门核准。#JRJ分页符#

康美药业:普洱市展开全产业链合作，茶叶交易平台和养老业务带来增量空间

事件:与云南省普洱市政府签订《战略合作协议》，就林下生态中药材种植基地及精深加工项目、道地中药材及茶叶交易平台项目、医院投资项目、互联网医疗健康服务平台等项目达成协议。

普洱市全产业链布局，强化区域性战略布局。康美与普洱市政府签订广泛的合作协议，就中药材基地、药材交易平台、医院投资、互联网医疗等多个项目达成合作意向，康美承诺投资至少5 亿元进行相关项目建设，在普洱市进行从上游药材种植、中游药材流通到下游医疗服务的全产业链布局，符合公司“大健康 +大平台+大数据+大服务”的战略，也是继玉林、普宁、青海合作后的又一次区域性布局，预计未来会有更多项目加速落地。

中药材种植基地再下一城，上游资源优势提升。普洱市是云南土地面积最大的城市，森林覆盖率68.7%，具有丰富的中药和茶叶资源。康美拟在孟连县开发种植10 万亩林下生态中药材基地，开展草果、黄芩、柴胡、石斛等中药材种植，配套建设深加工生产基地，打造新的中药材供应市场。该市场将为康美的中药材交易平台的现货和期货交易提供交割能力的保障，提升康美的上游资源优势。

新增布局茶叶交易平台，中药平台业务有望拓展。康美拟在普洱市建设中药材及茶叶交易平台，打造除E 药谷和青海中药材交易所以外的第三大中药材交易平台，扩大交易平台的影响力。公司利用普尔市的优势茶叶资源新增茶叶交易平台，潜在交易空间巨大，云南省茶叶的年综合产值超过3 亿元，成品茶产量超过20 万吨，一个新的交易市场正在形成，预计未来康美会将交易平台拓展到更多大宗商品的交易领域，不断开辟新市场。

继续参与公立医院改制，战略布局养老产业。普洱市承诺让康美参与不少于2 家二甲以上医院的公立医院改制，康美将继续通过互联网医疗平台和智慧药房业务完善医院管理并延伸互联网医疗服务的覆盖领域；同时利用当地的自然资源优势筹建养老养生康体休闲基地，将医疗服务延伸到养老养生，完善大健康战略布局。国内养老产业市场规模超过一万亿，康美在医疗服务领域的拓展空间大幅增加。

互联网+战略推动业务模式升级，股价进入第三阶段。公司历时十年，投资近百亿打造中药全产业链布局，互联网+战略布局已经历时数年，康美互联网+不是风，而是业务模式和商业形态升级。我们认为康美股价从底部反弹至第一目标价28 块是估值修复，对应2015年PE 约20 倍；从28 块快速上涨至第二目标价40 块，是认同度修复，对应2015 年PE约30 倍，我们认为康美股价即将进入第三阶段，即互联网+战略不断推进和落地推动估值不断提升，中期股价有望上涨至60 块以上。我们维持2015-2017 年每股收益预测1.30元、1.65 元、2.02 元，增长25%、27%、23%，预测市盈率36 倍、28 倍、23 倍，维持“买入”评级。