低空改革助力通用航空起飞 通用航空发展峰会举行

2015通用航空发展峰会11月27日在北京举行，此次峰会特设4个圆桌会议：基础建设与产业园、空中救援、低空航线和旅游、无人机与媒体。我国通用航空产业发展空间巨大，随着国内低空改革进入实质性操作阶段，产业将面临战略性发展机遇。业内人士预计，未来10年我国通用航空产业总市场规模将超过 3亿元。受益发展峰会举行以及行业前景向好，A股市场通用航空板块值得关注。

通用航空发展峰会举行

我国通用航空产业与发达国家存在较大差距，未来发展前景广阔。通用航空产业发展可以有效利用现有制造业的产业基础，消化传统制造业过剩产能，有望成为拉动我国制造业未来发展的重要引擎。

另外，通用航空是中国交通运输领域唯一没有充分开放和开发的行业，低空空域管制是制约国内通用航空产业发展最主要的瓶颈。目前，围绕低空放开的改革已经启动，有望推动行业加速发展。

根据2010年国务院和中央军委印发的《关于深化我国低空空域管理改革的意见》，2011年至2015年底前为推广阶段，在全国推广改革试点，逐步形成政府监管、行业指导、市场化运作、全国一体的低空空域运行管理和服务保障体系;2016年至2020年为深化阶段，进一步深化改革，使低空空域管理体制机制先进合理、法规标准科学完善、运行管理高效顺畅、服务保障体系完备可靠，低空空域资源得到科学合理开发利用。2014年底召开的全国低空空域管理改革工作会议，对我国后续低空空域改革做出了系统性部署，标志着我国低空空域资源管理由粗放型向精细化转变。

低空开放助推行业发展

低空开放意味着民用飞机未来使用1米以下低空空域将无须获得军方批准，包括私人飞行、公务飞行、旅游、农业、海洋开发等在内的低空飞行应用市场将逐步打开。随着国内低空改革进入实质性操作阶段，万亿市场规模有望启动，通用航空产业将面临战略性发展机遇，产业链迎来10年黄金期。

银河证券研报指出，中国民航局在编的《通用机场布局规划》中提出 2030年通用机场总量将超过2个，意味着未来15年全国有望建设16个通用机场。假设每个通用机场投资5亿元左右，则16个机场建设需要 8亿元投资。随着政策面大力发展通用航空、低空空域管理改革进程提速，通用航空产业即将起飞，通用航空产业链市场需求有望超过64亿元，未来5 年年均增长30%，未来10年中国通用航空配套产业总市场规模将超过32亿元。

中银国际研报指出，对比美国，我国低空空域资源利用、通用航空机场建设和直升机采购需求等存在市场潜力。民航局与空军联合下发的《关于加强空军军民合用机场保障工作的管理意见》明确，今年下半年空军与民航局将在拉萨、硕放两个军民合用机场开展试点，同时低空空域改革有望获得新进展。

在低空空域管制改革启动、通用航空产业加速发展、航空制造技术升级、飞机国产化进程提速的大背景下，A股通用航空板块上行空间打开，短期受益峰会利好提振，值得关注。(中国证券报 李波)

券商：军工迎来投资风口

近期，我国军改预期愈演愈烈。分析人士认为，中东冲突再起或将市场关注焦点转移至军工概念。在改革大幕开启之际，军工将再次迎来投资的风口，相关上市公司有望获得价值重估。横盘已久的军工板块，行情一触即发。

当前，A股市场呈现结构性行情，投资者不断寻找新的热点。国泰君安认为，土耳其击落俄战机该事件本身，并不足以引起市场对军工企业现金流变化预期的改变，但有望成为引发军工股上涨的一个催化剂，转移市场关注的焦点。目前，该事件还有较大的边际影响力，或成为2015年末最重大的催化剂事件。

与此同时，我国军改大幕已经拉开。《解放军报》11月19日发文指出，军队改革是国家整体改革的重要组成部分，是一项复杂的系统工程，只有依靠国家整体力量才能顺利推进。文章还表示，军队改革必须纳入国家整个战略规划，在国家层面统一领导、统一进行。

国泰君安认为，军改顺利推出必当影响我国武器装备建设的发展方向和投资重点，这也是支撑军工股较长周期上涨的逻辑之一。安信证券也认为，军队改革是我国强军的必由之路。从宣布裁军开始，军工上市企业动作频频。军工作为市场高活跃度的板块之一，在改革大幕开启下，军工将再次迎来投资的风口。根据改革的方向，重点关注资产证券化(特别是科研院所改制)和军民融合。

从资产证券化方面来看，安信证券表示，资产证券化是军工行业的发展趋势，有利于改善资本结构，提高资产运营效率，利于资本的做大做强。全球百大军工企业中，接近80家都是上市公司，而我国十大军工集团的证券化率多数仅为30%左右，相较国企60%的证券化目标还有较大空间。提高军工资产证券化率在于把总装资产和科研院所的核心资产证券化。科研院所改革作为国企改革的一部分，随着1+N政策的出台，对改制的科研院所鼓励实行员工持股等股权激励，将利于调动改革积极性。航天科技集团、航空工业集团等公司下属科研院所的分类改制已经率先开始试点。鉴于科研院所的优质资产，其盈利能力往往强于其下属或相关上市公司，因此作为整合平台的上市公司将获得价值的重估。

从军民融合方面来看，安信证券表示，在军民融合上升为国家战略后，作为军改的重点，融合进度将加快，融合层次也将加强。五中全会特别提出要实施军民融合发展战略，形成全要素、多领域、高效益的军民深度融合发展格局。“军转民”可重点关注北斗产业链，“民参军”可关注具有技术优势和军品资质的上市公司。

对于军改的重要意义，招商证券表示，近期中国周边环境不断恶化，军队改革有效顺利推进将为国家安全注入强心剂。目前，我国卫星研制与发射技术已经步入世界先进水平，但要实现卫星星座组网、高效运营并创造商业价值还需不断前行。我国在全球商业航天市场中占比较低，未来发展空间巨大。(上海证券报 黄璐)

伊立浦：通航发力贡献业绩，高送转解决流动性问题

事件：公司发布2014年报：全年营收6.91亿元(YoY1.57%)，营业利润957.35万元(YoY-61.04%)，归母净利润3312.81万元(YoY65.09%)，EPS0.21元(YoY61.54%)。同时以资本公积金向全体股东每10股转增7股。

业绩符合预期，高增长主要来自通航业务贡献。我们认为，公司营业收入与去年基本持平情况下，营业利润同比大幅下降的主要原因是传统厨电业务受行业需求下滑影响，收入规模和毛利率水平均出现下滑，且公司前期布局通航业务费用支出增加。归母净利润同比大幅增长主要来源于通航业务政府补贴，且通航业务14年4季度已开始贡献利润。

通航布局成效初显，贡献80%利润成业绩主要引擎，未来将拉动公司业绩快速增长。14年4季度通航委托研发业务贡献 4万收入，毛利率高达95.85%，贡献公司27%的毛利，此外通航业务全年收到政府补助3569万元。我们估算通航业务对公司利润贡献在80%以上。公司自2013年7月梧桐投资入主后即展开通用航空5年发展规划，通过连续收购及合作展开通航布局，逐步确立“总体规划设计、受托研发及先进技术推广应用、高端装备生产制造销售、增值服务”等四个通航细分业务方向。我们判断公司在通航领域布局有望进一步延伸，未来望打造成直升机、无人机、发动机研发、生产、维修、服务及通航培训一体化产业链，带动公司业绩进入高速增长通道，预计 2015-16年可为公司贡献约7亿、13亿元收入。

厨房电器收入、毛利下滑，短期仍是公司业绩构成部分，未来有望向商用等高端领域拓展，预计将以10%左右增速平稳增长。受国际宏观经济不景气影响，厨电业务下游需求放缓，实现收入6.45亿元，同比下滑4.29%，毛利率 15.83%，减少2.22%。但在商用设备子业务上取得增长，收入1895万同比增长3.91%，毛利率51.94%提升1.36个百分点。随中低端家电领域竞争加剧，家电制造商竞争点逐渐从价格转向技术创新。公司多年与ToshiBA、Sharp等公司战略合作伙伴关系为公司开发、制造、管理、营销等领域积累了核心技术优势，我们认为公司电器未来有望逐步向商用等高端领域拓展，预计未来电器业务将稳定增长，短期仍是公司业绩构成部分。

高送转进一步解决公司股票流动性问题，打开市值增长空间。公司以资本公积金向全体股东每10股转增7股，此次高送转是公司转型通航后第一次。我们认为高送转有望进一步解决公司股票流动性问题，打开市值成长空间。

盈利预测与投资建议。公司自2013年提出通航五年发展规划，近一年多连续通过收购及合作展开布局，2014年4季度通航业务已开始贡献业绩。受益我国通航产业快速发展及公司大规模布局，通航业务将快速增长拉动公司业绩进入高速成长通道。我们预计公司2015-2017EPS分别为0.38、0.97、2.29元，给予公司六个月目标价34.2元，对应2015年90倍PE，维持“买入”评级。

风险提示：通航业务处于培育期，业绩具有较大不确定性;宏观经济增长继续放缓，传统电器业务下滑过快。

中信海直：分享通航产业链的空中盛宴

通用航空产业迎来“黄金十年”，驱动力“一主两辅”

通用航空产业链将会迎来高速发展的“黄金十年”，驱动力有“一主两辅”共三条，分别是政策主导、消费驱动和战略助推，分别对应：1)空域开放启动使行业进入加速发展模式;2)汽车普及之后中国将迎接通航消费普及阶段;3)航空制造业的大国情结暗示中国将会把通航产业提升到国家战略。

公司简介：石油服务铺底，综合配套为翼

中信海直是我国通航运营领域首家和唯一的上市公司，主营海上石油直升机服务和通航维修，业务特征可用“石油服务铺底，综合配套为翼”12字来归纳，净利率水平较高而振幅低于行业均值，是航空运输中的另类运营商。

石油服务渐入佳境;打造通航下游综合运营商

1)在供给集中需求集聚的行业结构下，通航石油服务业属于量增带动成长，单价稳定的产业。公司在石油服务领域的优势体现在：第一，机队规模行业领先。第二，拥有丰富的机场资源，服务半径狭长，集中覆盖南海区域。第三，市占率在业内处于支配地位。2)同时，中信海直作为通航产业链下游的综合性运营商，将全面受益于行业顶层设计的完善，主要发力点在于维修和培训两大领域。

业内独特盈利模式+通航开放受益标的，给予“买入”评级

我们预计公司2015-2017年EPS分别为0.34元、0.39元和0.44元，对应PE分别为36倍、31倍和28倍。鉴于公司高于普通商业航空的盈利能力、一贯优于行业平均的业绩稳定性，因安全原因始终较高的行业进入壁垒，以及在通用航空领域顶层设计完善后逐步受益于“维修+培训”增长模式，我们给予公司“买入”评级。