溢价率有什么秘密？

昨天在直播课程中，讲了《第3课 可转债转股价值》。在问答环节，有网友还没有理解转股溢价率，为什么转债有溢价率？这里我再展开说一下。

看涨期权就是转债溢价

可转债在本质上是带债券价值和看涨期权的组合体。

其实，国内发行过可分离交易可转债。如26年11月，马钢股份发行了12.65亿可分离交易的可转换公司债券，其中债券部分为“06马钢债”，认购权证部分为“马钢CWB1”。

从马钢可分离交易可转债中，投资者可以明显体会到可转债的债券加看多期权的认购权证。

那么，什么是期权？日常生活中，我们都是现货交易，即“一手交钱一手交货”，所以普通投资者很难体会到期权交易。

但其实，我们在购买住房时，大多数人采用期货交易模式。即先交定金和首付款，然后银行按揭贷款，等楼房建好后再收房，银行按揭还款完毕再拿房产证。交定金和首付款，就是购买住房期货。购买期房模式，在商品房的黄金20年，可以起到以小博大，财富增值的巨大作用，相信购买住房较早的投资者深有体会。

期权就是期货交易的权利。而期权价值在香港炒楼花可以想象出来。炒楼花是指买家在楼盘没落成之前，只用花费数量很少的订金，同开发商签订预售合同，订下一套或多套单元，之后转手卖给他人，从中赚取差价。

这里的差价就是期权价值，楼市越看涨，差价就越大，期权价值就越高。

在可转债中，由于可转债拥有随时按转股价转股的权利，如果未来正股价上涨，转股价值就越高，那么基于这个看多期权，投资者愿意付出一定的溢价。

看多期权越高，溢价越高，溢价率就越高。如，2022年2月11日，中证转债收于433.81点高位，市场看多气氛浓厚，中位溢价率达到历史高点29.0%。很多中位转债溢价率超过30%。

又如，2021年2月5日，中证转债收于354.76点低位，信用危机压顶，市场看空一片，中位溢价率达到阶段性低点10.8%。很多中位转债溢价率低于10%。

所以，转债溢价或者溢价率本质就是看多期权价值的体现，市场乐观，愿意支付更高价的看多期权，溢价率就高；反之，市场悲观，只会支付较低的看跌期权，溢价率就低。

用中位溢价率衡量转债市场

中位溢价率是指转股价值在95元~105元之间的转债，市场给与的算数平均溢价率。当然，在样板选择中要排除转债价140元以上，且溢价率超40%的妖债。

大多数转债上市时，转股价值都在95元~105元区间内，因此在给转债上市估值时，投资者无意中都使用了中位溢价率。

从定义看，中位溢价率反映了投资者对于转股价值在1元面值附近的转债，愿意给出的溢价率。这也符合投资者对转债的简单理解。

所以我在《妙！这个指标看转债，一切都明白了》一文中，倡导用中位溢价率给转债市场估值。同时文中用中位溢价率指标预测了2022年年底20%中位溢价率有强支撑。

从年初至今的走势看，恰好印证了当时的预测。再一次证明了中位溢价率指标是最好评价转债市场估值的单一指标。

虽然中位溢价率反映了转债市场的主要估值，但还有转债市场估值还有平均风险等级、低风险债券加权平均收益率、高风险转债平均转股市盈率等指标可以从多个角度考察转债市场，这些指标的计算和用法我都写在《价值可转债投资策略》书中。欢迎品鉴！

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