溢价率是什么意思,溢价率有什么秘密?
溢价率有什么秘密?
昨天在直播课程中,讲了《第3课 可转债转股价值》。在问答环节,有网友还没有理解转股溢价率,为什么转债有溢价率?这里我再展开说一下。
看涨期权就是转债溢价
可转债在本质上是带债券价值和看涨期权的组合体。
其实,国内发行过可分离交易可转债。如26年11月,马钢股份发行了12.65亿可分离交易的可转换公司债券,其中债券部分为“06马钢债”,认购权证部分为“马钢CWB1”。
从马钢可分离交易可转债中,投资者可以明显体会到可转债的债券加看多期权的认购权证。
那么,什么是期权?日常生活中,我们都是现货交易,即“一手交钱一手交货”,所以普通投资者很难体会到期权交易。
但其实,我们在购买住房时,大多数人采用期货交易模式。即先交定金和首付款,然后银行按揭贷款,等楼房建好后再收房,银行按揭还款完毕再拿房产证。交定金和首付款,就是购买住房期货。购买期房模式,在商品房的黄金20年,可以起到以小博大,财富增值的巨大作用,相信购买住房较早的投资者深有体会。
期权就是期货交易的权利。而期权价值在香港炒楼花可以想象出来。炒楼花是指买家在楼盘没落成之前,只用花费数量很少的订金,同开发商签订预售合同,订下一套或多套单元,之后转手卖给他人,从中赚取差价。
这里的差价就是期权价值,楼市越看涨,差价就越大,期权价值就越高。
在可转债中,由于可转债拥有随时按转股价转股的权利,如果未来正股价上涨,转股价值就越高,那么基于这个看多期权,投资者愿意付出一定的溢价。
看多期权越高,溢价越高,溢价率就越高。如,2022年2月11日,中证转债收于433.81点高位,市场看多气氛浓厚,中位溢价率达到历史高点29.0%。很多中位转债溢价率超过30%。
又如,2021年2月5日,中证转债收于354.76点低位,信用危机压顶,市场看空一片,中位溢价率达到阶段性低点10.8%。很多中位转债溢价率低于10%。
所以,转债溢价或者溢价率本质就是看多期权价值的体现,市场乐观,愿意支付更高价的看多期权,溢价率就高;反之,市场悲观,只会支付较低的看跌期权,溢价率就低。
用中位溢价率衡量转债市场
中位溢价率是指转股价值在95元~105元之间的转债,市场给与的算数平均溢价率。当然,在样板选择中要排除转债价140元以上,且溢价率超40%的妖债。
大多数转债上市时,转股价值都在95元~105元区间内,因此在给转债上市估值时,投资者无意中都使用了中位溢价率。
从定义看,中位溢价率反映了投资者对于转股价值在1元面值附近的转债,愿意给出的溢价率。这也符合投资者对转债的简单理解。
所以我在《妙!这个指标看转债,一切都明白了》一文中,倡导用中位溢价率给转债市场估值。同时文中用中位溢价率指标预测了2022年年底20%中位溢价率有强支撑。
从年初至今的走势看,恰好印证了当时的预测。再一次证明了中位溢价率指标是最好评价转债市场估值的单一指标。
虽然中位溢价率反映了转债市场的主要估值,但还有转债市场估值还有平均风险等级、低风险债券加权平均收益率、高风险转债平均转股市盈率等指标可以从多个角度考察转债市场,这些指标的计算和用法我都写在《价值可转债投资策略》书中。欢迎品鉴!
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