对长期市场反应对比分析，润邦股份资产负债的情况。

偿债能力

使用资产负债率、流动比率和速动比率来衡量润邦股的偿债能力。

纵向来看，2016 年至 2018 年润邦股份的资产负债率呈现先下后上的态势，2019 年后逐年上升，且上升幅度较大。

在流动比率和速动比率方面，2016 年至2018 年则是先上后下，2019 年后呈现持续下降的态势。

横向来看，润邦股份的资产负债率在 2019 年前都低于行业均值，2020 年才高于行业均值；流动比率和速动比率则一直低于行业均值。

整体看来，润邦股份的长期、短期偿债能力在并购中油优艺后有所下降。

1、长期偿债能力分析

在长期偿债能力方面，近年来行业均值为 41.74%，而润邦股份为 39.59%。

在并购事件发生前，润邦股份的资产负债率一直低于行业均值，资产负债率低虽然有利于长期偿债能力的提升。

但是从经营效率的角度出发，过低的资产负债率意味着无法充分利用杠杆进行经营。

特别是在润邦股份收入下降的 2016 年至 2018 年间，无法获得自有资本的积累，也没有获取负债端的资金投入。

因此不能展开更大规模的投资与生产，从而进一步加剧了收入萎缩的风险。

在 2019 年后，润邦股份的资产负债率有了较大幅的上升，并且超过了行业均值。

究其原因，一是合并中油优艺后，拉升了润邦股份的资产负债率，标的公司 2017 年至 2019 年的资产负债率均值为 59.88%，该值大于润邦股份；

二是在并购发生后，为了支撑多元化经营战略的实施，润邦股份承担了更多的有息2017负债和长期负债，来扩大生产经营。

因此，根据横向和纵向的对比可知，润邦股份的长期偿债能力虽然有所下降，但是从经营的角度却提升了经营的效率。

2、短期偿债能力分析

在短期偿债能力方面，近年来行业的流动比率、速动比率均值分别为2.38、1.85，而润邦股份的均值为 1.65、0.85，远低于行业均值。

流动比率和速动比率过低可能导致短期偿债受损，现金流中断，从而产生财务风险。

2016 年-2020 年润邦股份与行业流动、速动比率对比在流动资产方面，其主要组成项目为货币资金和存货。

相较于货币资金，存货在短期偿债能力方面承担了更大的压力。

对存货周转率的分析可知，润邦股份的存货周转能力一直低于行业均值，在并购发生后才有所回升。

因此想要提高短期偿债能力必须要提高存货周转率，提升存货周转能力的方法即是扩大销售。

润邦股份则通过多元化经营来提升收入，分散收入萎缩的风险。

其次，从流动负债的角度出发，可以看到润邦股份的流动负债主要集中在应付账款和合同负债（预收账款）上。

虽然通用设备制造业的产品销售周期一般都比较长，且都采用预收款的模式进行销售，但是与行业均值相比，润邦股份的流动负债占比还是偏高，因此导致了短期偿债能力承压。

此外，在并购事件发生后，润邦股份的短期偿债能力继续下降。

究其原因可能是因为中油优艺的短期偿债能力较低，进一步拉低了润邦股份的短期偿债能力。

中油优艺 2017 年至 2019 年间的平均流动比率为 0.30 和 0.29。

因此，根据对比分析的结果可以得到，润邦股份的长期偿债能力虽然有所下滑，但是其负债上升带来的经营效率上升可以缓解其下滑；

在短期偿债能力方面，无论并购前后，其短期偿债能力都较为堪忧，在收购中油优艺后应该注重在短期偿债能力方面的提升。

成长能力

使用营业收入增长率、净利润增长率和总资产增长率来衡量润邦股份的成长性。

纵向来看，2016 年至 2018 年间，润邦股份的营业收入、净利润和总资产增长率整体呈现较大幅的下滑，在 2019 年后才有逐步提升的迹象，2020 年得到进一步上升。

横向来看，在营业收入增长方面，润邦股份 2016 年至 2019 年远不如行业均值的情况，在 2019 年后其增速开始高于行业均值；

除 2017 年净利润增长与行业均值违背外，其余时间润邦股份的净利润增速均大于或与行业均值接近；

在总资产增速方面，直到 2019 年并购完成，润邦股份总资产有了较大幅的增长，其余时间点其增速不如行业均值。

整体来看，在并购了中油优艺后，润邦股份的成长性有了较大幅的增加。

1、营业收入、净利润增长率分析

在营业收入增长率和净利润增长率方面，近年来行业的均值分别为 9.90%、21.10%。

在 2016 年至 2018 年间，润邦股份的营业收入增长率和净利润增长率整体上低于行业均值，在 2019 年并购事件发生后，增长率才有较大幅的回升，且达到行业均值之上。

具体来看，2016 年至 2018 年营业收入和净利润大幅下滑的原因主要是。润邦股份原有主营业务板块——通用设备制造业受到宏观经济影响。

导致收入和净利润增长愈发疲软，通用设备板块 3 年间的营业收入增长率分别为 46.50%、-39.64%、0.93%。

而 2019 年后营业收入、净利润增长率有所提升的直接原因：

一是通用设备制造业的外部宏观环境有所缓和，二是润邦股份通过并购中油优艺引入的节能环保板块实现了协同效应使得收入增长迅猛，从而整体收入和净利的增长率得到提升。

从根本原因上来看，主要是因为节能环保板块的外部环境较好，属于快速成长型的行业。

其次是因为润邦股份在并购中油优艺后公司整体的盈利能力、营运能力、经营效率得到了提升，外部和内部的多重原因使得润邦股份的盈利成长性得到了大幅提升。

因此，通过对比分析可知，润邦股份在并购中油优艺后，其多元化经营战略得到了很好的验证。

由于节能环保行业高速的增长和润邦股份合理利用协同效应使得内部治理能力提升，各种综合因素使得润邦股份的盈利成长性得到了增长。

2、总资产增长率分析

在总资产增长率方面，近年来行业均值为 8.43%，润邦股份在 2016 年至2018 年间的总资产增长率整体上低于行业均值。

在 2019 年并购事件发生后，润邦股份的总资产增长率得到了大幅的提升。

具体来看，2016 年至 2018 年总资产增长率低于行业均值的原因主要是因为净利润下降导致的资本积累不足。

润邦股份各项资产中占总资产排名前 3 的资产，分别是货币资金、存货和固定资产。

从 2016 年至 2018 年间 3项资产的金额和增长率可以看出，由于净利润下降导致资本积累能力下降，从而无法扩大生产、无法进行固定资产投资。

该现象直到 2019 年并购事件发生后才出现好转。

2019 年后，由于外部宏观环境的好转加上多元化经营战略的实施导致净利润有所回升，此外成功并购中油优艺后，标的公司的各项资产注入使得利润留存、总资产上升。

除了总资产增长率有所上升外，并购后润邦股份的总资产周转率也有所上升，因此可以更好地利用并购后的资源进行生产、销售。

因此，通过横向和纵向的对比分析可知，润邦股份在并购后，由于多元化经营使得利润上升，从而使得资本积累能力提升。

加之并购标的各项资产的注入使得润邦股份的总资产增长率有了大幅提升。

长期市场反应

为了更好地反应润浦环保产业基金带来的长期绩效，还考察了在润浦环保成立后至 2022 年 1 月 1 日间的润邦股份的月度市场收益率和行业月度收益率。

通过比较两者的长期收益率变动情况，可以在剔除行业客观因素影响的变动下，来考察润浦环保为润邦股份带来的长期市场绩效成果。

从结果上看，在剔除了润邦股份主行业因素的影响下，润浦环保产业并购基金带来的长期市场反应是偏积极的。

从并购基金成立至 2022 年 1 月 1 日，润邦股份的累计收益率为 29.43%，通用设备制造业累计收益率为 12.82%。

具体来看，润邦股份长期市场表现可以分为两个阶段。

一是在并购基金成立后至控制权转移前，二是在控制权转移后至完成全资收购为止。

第一阶段润邦股份市场表现与行业表现基本趋于一致，润邦股份累计涨幅为-64.16%，行业累计涨幅为-32.68%。

这说明并购基金并未向市场传递出积极的信号，市场对并购基金在跨行业并购中的认同感也并不强。

第二阶段润邦股份的市场表现与行业开始有所分化，该阶段中润邦股份累计涨幅为 93.59%，行业累计涨幅为45.50%。

在第二阶段中，第一个涨幅的高点为 2020 年 2 月。

其有较大幅提升的原因是因为该月公布了润邦股份 2019 年的业绩快报。

由于 2019 年业绩的好转向市场传递了利好信号，市场也开始逐渐认识到了并购基金在跨行业并购中的优势，使得润邦股份的各项财务能力得到提高，公司价值提升。

第一个低点和第二个低点均为与并购基金无关的干扰事项。

第一个低点为 2020 年 3 月，润邦股份持股 5%以上的股东出售所持 4.90%的股权，第二个低点为 2021 年 1 月，润邦股份拟以 6376.11 万元受让绿怡固废 20.24%的股权。

第二个高点为 2021 年11 月，该月润邦股份完成了对中油优艺的全资收购，市场表现较为积极，说明了市场对并购基金在跨行业并购中所起作用的认同。

整体看来，当市场逐渐意识到润浦环保并购基金使得润邦股份各项财务能力得到长足增长、公司价值有所提升时，其长期绩效表现总体是偏积极的。

但虽然并购基金的长期收益表现积极，市场对并购基金的认识还是较为漫长的。

这也符合刘杰等的研究，说明市场不总是有效的，有时市场会存在短期对积极消息反应不足，对消极消息反应过度的情况。

而长期根据价值回归规律，市场的反应会愈发趋于合理均值。

长期绩效

在盈利能力方面，在并购事件发生后，润邦股份的盈利能力有所提升。

一方面是因为通用设备制造业面临的宏观环境有所回暖；

另一方面是因为中油优艺所处的危废处置行业具有较高的进入门槛，而中油优艺经过近 10 年的发展已经在业界建立起了一定的品牌；

此外，危废处置行业仍处于高速发展阶段，其市场规模还在不断扩大。

因此综合来看，中油优艺的盈利性还能继续提升。

在营运能力方面，在并购事件发生后，润邦股份的营运能力有所提升，虽然仍低于行业均值，但具有正增长的趋势。

营运能力提升的原因主要是在多元化并购中充分利用了协同效应，使得销售扩大的增速超过了各项资产的增速。

在偿债能力方面，在并购后润邦股份的偿债能力有所下降，特别是短期偿债能力。

介于并购前润邦股份短期偿债能力就较为堪忧，因此在并购后其下降的原因较为复杂，这也是在并购后应该重点关注和解决的问题。

长期偿债能力虽然也下降，但在并购前润邦股份的资产负债率一直低于行业均值，在并购后才向行业均值靠拢，因此该值的提升属于正常范围。

此外负债的提升主要是为了扩大生产、销售而主动去承担的长期有息负债。

因此资产负债率的提升带来的经营效率提升的边际效益要大于长期偿债能力下降的边际效益。

在成长能力方面，并购事件后，润邦股份的成长能力有所提升。

其原因主要是因为在并购后润邦股份实现了协同效应，不仅原有业务板块收入提升，节能环保板块的收入增长率也得到了进一步的提升，从而实现整体增长。

此外，考虑到危废处置行业的快速发展和广阔的市场规模，其营收增长能力还有持续的可能性。

此外，除了对财务指标的分析，对长期市场反应也进行了对比分析。

其结果显示，长期来看市场对并购基金总体上是偏积极态度的。

当市场意识到并购基金有效解决了信息不对称和实现协同效应后，润邦股份的收益率开始反转，企业价值得到市场认同。

因此，综合来看，润邦股份通过此次并购实现了多元化发展战略、充分利用协同效应，使得自身的盈利能力、营运能力、资本结构、成长能力得到了长足的提升，长期绩效表现得到市场认同。