昨日，A股铺天盖地的都在说“妖镍”的事情。

确实，LME镍昨日最高拉涨超1%，收盘连续两日暴涨176%的情形，实属罕见。如此逼空的场景，已不仅是基本面的炒作，更是一场资金博弈。在此背景下，二级市场镍股集体飙涨。但有人欢喜，有人愁。另一家钴镍业巨头华友钴业却遭空头袭击，直至今日已两度跌停。

在此背景下，昨日恰好又有一家金属公司开启申购。国内钴盐生产龙头企业腾远钴业（301219.SZ）以创下年内第二高的发行定价173.98元/股，将在不久后登陆A股创业板。

那么，腾远钴业上市之后股价会有怎样的表现？

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多家巨头现身股东榜

腾远钴业成立于24年，由晨光稀土、丁刚、王滔和秦汝勇共同投资设立。

经过多轮的增资及股权转让，腾远钴业吸引了不少业界公司介入。IPO前夕，罗洁、谢福标、吴阳红三人直接和间接合计持有公司50.64%的股权，为其控股股东、实际控制人。除此之外，厦门钴业、赣锋锂业、宁德时代旗下长江晨道现身腾远钴业前十大股东名列，分别持股占比12.07%、6.90%、6.85%。

事实上，厦门钴业、赣锋锂业、宁德时代这些公司入股上游企业之中，并非罕见事儿。一来，下游企业可以扩充产业链结构、控制成本；二来，上游企业也可以扩张销售渠道。

但这前提是，腾远钴业的产品获得下游企业的认可。

一直以来，腾远钴业主要从事钴、铜产品的研发、生产与销售。其核心产品为氯化钴、硫酸钴等钴盐及电积铜。报告期内，腾远钴业与厦门钴业、赣锋锂业发生经常性销售，其中厦门钴业一直位于公司前五大客户之中，2019年之后年销售收入占比约10%左右。

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易受周期性影响

对于有色金属行业而言，强周期性波动是难以避免的。

2018年-2020年，尽管营收规模持续增长，但腾远钴业的归母净利润波动较大。期间，公司实现营收由16.71亿元增长至17.87亿元，年复合增长率为3.4%；相对应的归母净利润则由1.85亿元下滑至1.10亿元，而后激增至5.13亿元。

2021年，腾远钴业实现营收、归母净利润分别为41.58亿元、11.44亿元，同比增长132.66%和122.91%，一年赚的都比前三年合计赚的都多。

拉长周期来看，周期性波动态势更为明显。

造成业绩呈现周期性波动的原因，无外乎与其产品价格、下游景气度、供应链情况等息息相关。

钴和铜，是公司两大产品。其中，钴产品贡献收入过半。

众所周知，钴产品主要用于锂电池正极材料、合金、磁性材料等领域，铜则应用于电子电气、机械制造、国防、建筑材料等领域。

2018年，受新能源汽车的迅速发展，一时间钴供应紧缩导致价格不断上涨，腾远钴业的钴产品平均售价上涨至44万元/金属吨。而进入2019年，钴消费中的大块头3C电池，受到手机出货量下滑、动力电池转向高镍方向发展等影响，高位钴价难以支撑，加上非洲钴产量增长，市场供应过剩导致钴价重挫。由此，公司的钴产品平均售价较2018年跌去5成，至21.53万元/金属吨，毛利率也从29.41%下降至16.78%。

2020年之后，新冠疫情冲击全球供应链，为刺激经济复苏，各国大量放水以增加市场流动性，进一步推高各类资产价格。加上新能源汽车需求爆发，公司钴产品、铜产品的平均售价再度开启新一轮上涨。2021年上半年，钴产品价格已回升至31.85万元/金属吨。

相较于钴价，铜价表现相对稳定，也呈现波动上升趋势。2021年上半年，电积铜价格达到5.72万元/金属吨。

目前来看，导致金属产品价格保持高位运行的多重外部因素还未发生扭转，可以说，腾远钴业正处于高景气周期，因此盈利能力和成长性表现都很不错。

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原材料依赖外购

不过，周期轮回，包括腾远钴业在内的业界公司很难凭一己之力扭转。要想减少周期波动带来的影响，关键得看其原材料供应、产能等方面。

报告期内，腾远钴业的主要原材料为外购的钴精矿（包含伴生铜）、钴中间品以及铜钴矿，占主营业务成本的比重较高，处于90%左右。

目前，钴资源主要集中在刚果（金）、澳大利亚、古巴等地区，国内的钴资源十分缺乏，仅占全球总储量的1.1%左右。因此，公司生产所需的原材料大多都是采购自刚果（金）等非洲地区并运回国内生产，一定程度上，受到采购价格、运输周期的制约。

对此，海外开矿是诸多钴业公司的选择，腾远钴业也不例外。2016年公司在刚果（金）设立刚果腾远，2018年6月刚果腾远（一期）投产，现已成为公司钴中间品和电积铜的主要生产基地。

目前，腾远钴业钴产品、电积铜的产能利用率、产销率保持较高水平。

数据显示，2020年度，国内硫酸钴总产量为3.9万金属吨，氯化钴总产量为4.3万吨金属吨，合计为8.2万金属吨。公司钴盐产量为4858.97金属吨，占比为5.92%；硫酸钴产量占比为6.37%；氯化钴产量占比为5.53%，居国内第五位。

尽管腾远钴业已在海外开矿，其矿山资源带来的成本优势一定程度上保障其毛利率水平，但目前海外疫情仍存，海上运输风险仍不可忽视。

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小结

基本面上，受益于行业高景气，腾远钴业实现业绩高增长，短期内其盈利能力不用过于担忧。但长期来看，公司产品具有很强周期性，易受价格波动、供求关系等方面影响，同时要想保住竞争力，拥有稳定且低成本的原材料必不可少。

二级市场上，腾远钴业发行市值在219亿元，发行市盈率为63.05倍。对比华友钴业、寒锐钴业的估值，公司估值水平略高，而当前市场情绪较为悲观，尤其华友钴业已连续2日跌停，寒锐钴业2日也跌超11%，腾远钴业此时上市可能难免会遭遇一波下杀估值。