一、拟定的玉米期货品种相关交易策略

玉米1601合约交易策略

开仓交易方向：多

初始建仓价区间：19-1950

资金占比规划：0%-40%(根据玉米品种市场状态预判、系统性风险程度预估、账户总体交易计划动态调整隔夜及日内头寸)

止损价区间：18-1850

预期可能到达目标价区间：2-21

玉米1605合约交易策略

开仓交易方向：空

止损价区间：2-2050

预期可能到达目标价区间：18-1850

多玉米1601合约空玉米1605合约跨期套利交易策略

两合约手数配对比例：1:1

合约间价差初始建仓区间：0-30

资金占比规划：0%-80%(根据玉米品种市场状态预判、系统性风险程度预估、账户总体交易计划动态调整隔夜及日内头寸)

合约间价差止损区间：0--10

预期合约间价差可能达到的目标区间：50-2

交易策略报告

作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道， 分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断 并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。

二、交易策略的基本面逻辑

今年下半年以来，特别是8月份之后，我国玉米现货、期货价格出现加速下跌的走势。5月至8月，国储玉米多次拍卖但成交率极低，反映出当前国储库存较高以及市场需求低迷的现状。作为持续多年的玉米临储政策，在维护农民利益、保障国家粮食安全上发挥了巨大作用，但也造成当前我国玉米库存巨大的局面。目前玉米需求疲软，下游购销清淡，加之进口玉米、进口高粱、进口大麦等替代品价格低廉冲击国产玉米在饲料行业原料采购的市场份额，市场对国产玉米后市价格较为看空，表现为远期的各期货合约价大幅贴水现货价。但是考虑到8月农业部副部长余欣荣公开表示今年仍将落实玉米临时收储，市场基本的预期是临储仍将执行，只是具体的临储价格预期分歧较大。我们认为玉米1601合约在19附近，有较强支撑，一方面是考虑了临储价格相较上一年度下调4元/吨的预期，另一方面也考虑了玉米交割标准修改后，玉米期货交割对应的品级现货价与交割成本。但是玉米临储政策通常是4月30日结束，对于5月才交割的1605合约形成不了较强支撑，国产玉米在库存巨大、需求低迷、替代品冲击等多重利空下，1605合约操作上适合逢高空。我们认为买近卖远跨期套利也是较好的交易机会，价差趋势有扩大可能。但是基于基本面预判的操作，我们仍然要关注临储政策的即时变化与现货市场最新的变化动向。

2.1行情回顾

今年8月份华北玉米价格出现大幅度下跌，6、7月份，青岛现货报价稳定在24元/吨左右，但9月初，玉米价格下跌至22元/吨左右，仅仅一个月跌幅达到8.3%。从往年经验来看，8月份新玉米尚未上市，青黄不接理应对旧玉米具有一定的挺价，特别是去年8月份玉米价格甚至出现暴涨的行情。据了解，前期一些贸易商依据历年经验积极储备库存，等待价格上涨，但面对突如其来的价格大幅下跌，贸易商又急于抛售手中库存，而深加工企业、饲料企业产品销售不旺，面对低价抛售，其入市采购意愿较低，市场成交比较清淡。随着9月中旬新玉米的集中上市，玉米供应将更加充足，而下游终端需求依旧疲软，玉米价格或将继续弱势运行。

今年6月4日，玉米期货向下突破4年的区间震荡大箱体，随后呈现加速下行的走势，单边趋势较为明显，至9月初，玉米期货1601合约、1605合约报价均低于2元/吨。期间，国储玉米多次拍卖，但成交率低甚至多次流拍，临储玉米政策调整传闻四起，尽管版本多样，但长达多年的临储玉米收购政策导致国储玉米天量库存被市场重新认识，玉米期货价格率先向下调整。

图 1 各地区玉米现货报价和主力期货合约收盘价

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2.2玉米基本面情况

(1)供给充足，库存高位

玉米作为我国三大主粮作物之一，2012年已经超过稻谷成为我国第一大粮食作物品种，其在整个农业生产中占据着重要的位置。从表1中知，我国玉米产量呈逐年上升的态势，平均增幅维持在6%左右，2014年玉米产量达到2.16亿吨，而国内需求量相对平稳，近几年维持在1.6亿吨左右，供过于求较为明显，2014年新增库存量高达56万吨，占我国每年消费量的35%，2014年总库存为1.4亿吨，年末库存消费量比高达84.86%。玉米播种面积亦维持逐年增长态势，年均增幅为3.6%，就发展趋势上看，国内玉米供给仍将充足。目前，我国玉米进口实行进口配置制度，进口配额每年维持在720万吨，占2015年国内消费量的比重为4.36%，而国内外玉米价格倒挂，出口量非常小。因此，我国玉米进出口对国内供需的影响较小，玉米主要以自产自销为主。

从细项上分析，2013年以前，我国玉米产量和国内消费量处于相对平衡的状态，期末库存相对合理，库存有增加亦有减少，发挥着平抑市场供需矛盾的作用。但在2013年以后，由于玉米产量持续增长，2013年玉米产量同比增长16%，2014年玉米产量同比增长6%，而受经济低迷、反腐等影响，国内玉米消费量却小幅下降，打破了以往供需相对均衡的格局，导致期末库存持续大幅上升。总体上看，若无重大的变化，我国玉米产量供给过剩的状况将长期存在。

表1国内玉米供需平衡表

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(2)需求疲软，购销清淡

2014年年初以来，我国终端猪肉需求持续低迷，生猪价格不断下跌，使得生猪养殖行业普遍处于亏损状态，迫使养猪户降低生猪存栏量和能繁母猪存栏量或者直接退出。而在2015年，猪肉消费量延续低迷的态势，生猪养殖行业持续性亏损，生猪养殖企业和养殖户为缓解资金压力加大降低存栏量的力度。2014年我国生猪存栏量均值为43165万头，较2013年的45459头减少2294万头，降幅为5%；2015年1-7月我国生猪存栏量均值为38933万头，较2014年大幅减少4232万头，降幅为9.8%。2014年我国能繁母猪存栏量均值为4590万头，较2015年的41万头减少589万头，降幅为12.8%。当前，生猪存栏量相比往年下降较为明显，抑制玉米饲用需求；而能繁母猪存栏量的大幅下降，表明养殖户对后市行情较为悲观，即便后市猪肉价格大幅上行，养殖户补栏能力下降，难以有效提升玉米饲用需求，而目前玉米饲用需求占我国玉米市场的68%左右，饲用需求的下行将加剧我国玉米供给过剩的局面。

图 2 2012-2015年国内生猪存栏量 图 3 2012-2015年国内能繁母猪存栏量

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由于受到产能上升、需求下降以及政策等多方面因素影响，我国玉米深加工企业持续低迷。6月份以来，随着玉米价格的走弱以及下游产品消费需求的疲软，玉米淀粉价格从29元/吨下降至27元/吨，全国玉米淀粉企业内月度开工率从58%到53%，环比下行趋势明显。当前，玉米深加工企业持续性亏损，企业开工率严重不足，后市对玉米的需求也难言乐观。

自5月份以来，国家临储玉米开始持续性拍卖，至6月每周拍卖量维持在520万吨左右，但拍卖成交量异常清淡且下降趋势明显，至7月每次拍卖成交量下降到4-10万吨，拍卖成交率最低仅为0.77%。2015年5月-8月，国产玉米拍卖成交量仅为259.19万吨，相对于29/2010年的拍卖行情而言，简直是天壤之别，从侧面验证了当前我国玉米市场的供需结构已经发生较大的转变，市场供给过剩，而市场需求处于异常低迷的状态。

图 4 临储玉米拍卖量及成交量

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(3)国产玉米在国内饲料原料采购市场中的份额面临冲击

一直以来，国产玉米是国内饲料中能量饲料的主要来源，但是由于近几年来我国一直对国产玉米执行价格支持政策，在国家政策的强力支持下，玉米价格几乎年年上涨，但高企的价格也削弱其市场竞争力。玉米的主要需求企业不得不谋求进口低价玉米来替代国产玉米，但是我国玉米进口实行配额制，造成了同样价格低廉的进口高粱、进口大麦等无配额限制的农产品品种受到了企业的追捧。据了解，高粱在畜禽料中可以实现1%的替代玉米，从理论上来讲，高粱在猪料中对玉米的替代也能达到1%。国家粮油信息中心预测，2014/15年度中国大麦进口量预计达到7万吨，比上年的489.1万吨增长40%以上。相关企业表示在2014年的时候进口能量饲料替代国产玉米约30%，2015年替代比例仍将继续提高，有望达到50%。因价格劣势，国产玉米在国内饲料原料中被替代的趋势不容小视，若今后国产玉米市场价仍高企，国产玉米的需求恐雪上加霜。

2.3玉米临储政策是多空焦点

自28年以来，我国玉米临时收储政策通过储备收购切实维护市场的稳定、有序运行，对保障国家粮食安全、保障种粮农民利益发挥着巨大作用。但是在一系列强农惠农政策、种植收益提高等支持下，主产区农户种植玉米的积极性持续提高，全国玉米产量逐年上升，打破了以往玉米市场供需相对平衡的结构，造成了供需过剩、国储库存高企等问题。

(1)国储的困境

近年来，我国大豆、棉花等农作物价格下跌较为明显，但国内玉米价格一直保持相对强势。从玉米供求格局上看，玉米产量逐年增长，玉米消费量相对低迷，供求过剩已成常态，但由于我国临储玉米收购采取“敞开收购”且收购价逐年提高的模式，使得临储玉米收购成为玉米价格上行的重要推手。2013/2014年度，临储玉米收购6919万吨，占当年全国玉米产量的34.1%；2014/2015年度，临储玉米收购8328万吨，占当年全国玉米产量的38.6%。尽管临储玉米收购有效的提高了农户种粮的积极性、切实保障农户利益，但却造成国储高库存、财政负担重的困境。自2012年，国家已累计收购玉米1.83亿吨，而累计拍卖临储玉米仅为3万吨，从近期拍卖成交率来看，市场需求异常低迷，高库存如何消化是国储面临的难题。

图 5 历年临储玉米收购量和均价 图 6 历年临储玉米收购量与产量的比重

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(2)多空的博弈

当前，在玉米需求萎靡不振的情形下，临储玉米收购政策成为影响市场需求的主要变量，而国储的高库存以及玉米不易长年存储的特性，使得临储玉米收购政策必然面临调整，但调整的内容以及时间点成为多空博弈的焦点。

2014年初国家对实行了近7年的农产品保护性托市收储政策进行调整，棉花、大豆、菜籽等品种相继由收储改为直补，产品价格有市场供求关系决定，而从调整后农产品表现看，棉花、大豆、菜籽等价格回落较为明显。2015年7月10日农业部公布《十二届全国人大三次会议第1480号建议答复摘要》指出，“对于玉米、大豆、棉花、油菜籽等需求弹性大、产业链条长、国内外市场关联程度高的品种，要注重发挥市场形成价格的决定性作用，通过市场价格信号引导生产，调节供求，促进行业持续健康发展”。根据《摘要》，让市场机制决定玉米价格势在必行，在当前供给过剩的局面下，玉米价格将出现大幅下降。但就具体实施上，由于玉米作为我国三大主粮之一，牵涉面大，临储玉米收购调整的时间以及调整的方式依然存在着较大的变数，当前市场的普遍预期是今年临储玉米政策将终结或者收储价格将下调4元，目前已经在期货市场上有所反应。

然而，2015年8月28日，农业部在呼和浩特召开部分省玉米结构调整暨“粮改饲”推进落实会，交流各地玉米结构调整和“粮改饲”试点的做法和经验，部署安排玉米结构调整工作。农业部副部长余欣荣表示，要认真落实“镰刀弯”地区玉米结构调整规划，落实好玉米临时收储政策，保护好农民生产积极性，抓好 “粮改饲和粮豆轮作”等试点工作。从本次会议的实质内容上看，加强玉米种植结构的调整，调减玉米种植面积，调优调深玉米产业结构，推进“粮改饲”将是各玉米主产区政府的主要工作，注重深化结构、提升需求以解决供需矛盾或是未来政策变动的主基调，而非放任交由市场决定。另外，我国居民饮食结构已发生较大的转变，对动物性食品消费增加，在新的粮食安全战略下，牲畜饲料用粮被纳入政策考虑中。因此，在事关农民利益、国家粮食安全的问题上，尽管国储库存高位，财政资金压力大，但国家对临储玉米政策的调整或将非常保守和谨慎。

三、或导致交易策略失败的若干潜在风险因素例举

大宗商品市场后期持续低迷、投资者信心缺失或不断压低市场对现货价处于历史高位的玉米期货价格预期，导致远期的期货合约价格在合约成交量活跃期贴水持续走低不修复，可能导致做多玉米1601合约交易策略与多玉米1601合约空玉米1605合约跨期套利交易策略失败；

最终确定的玉米临储政策大幅低于市场预期，可能导致做多玉米1601合约交易策略与多玉米1601合约空玉米1605合约跨期套利交易策略失败；

最终确定的玉米临储政策大幅高于于市场预期，可能导致做空1605合约交易策略失败；

国内外宏观经济及金融市场出现动荡带来的系统性风险，可能导致做多玉米1601合约交易策略、做空玉米1605合约交易策略、多玉米1601合约空玉米1605合约跨期套利交易策略中部分交易策略或全部交易策略失败。

四、特别提示

本报告站在2015年9月7日时点分析并做出结论，后期市场出现重大变化时将修正或更新玉米期货品种的相关交易策略报告。

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