今年7月，《新京报》的一篇《罐车运输乱象调查：卸完煤制油直接装运食用大豆油》，引起人们对食用油安全前所未有的关注。虽然该事件已过去三个多月，但食品安全是个永恒的话题，再怎么重视与保持关注，都不为过。

9月4日，金龙鱼及其关联方香港嘉银拟将所持有的参股公司股权分别作价22.90亿元、32.79亿元对鲁花集团进行增资。金龙鱼、中粮集团和鲁花集团三大食用油巨头之间千丝万缕的关系，也进一步呈现在公众眼前。

在这里，我们暂且撇开食用油安全问题不谈，重点来扒拉这个行业的基本状况。因为只有深入地了解这个行业和公司的基本特征，才能更深入地思考食用油安全问题，也才能做出更正确的投资决策。

今天，我们一起来看看食用油行业的龙头——金龙鱼。金龙鱼帝国究竟有多大？作为四大粮商之一的ADM，在金龙鱼背后充当什么角色？金龙鱼的护城河又是什么？金龙鱼为何要不懈地推进高端化？金龙鱼、中粮集团和鲁花集团之间又有什么样的关系？

公司市场地位超然，ADM成股东兼供应商

说起金龙鱼，在国内可谓是无人不知无人不晓。只是金龙鱼帝国究竟有多大？对于这一点，大多数国人来说，可能并没有一个明确的概念。接下来，我们从公司规模与行业地位、创始人家族概况，以及股东背景等方面来看看。

首先，我们先来看看公司的发展历程与行业地位。

据了解，金龙鱼公司的全称为“益海嘉里金龙鱼食品集团股份有限公司”，由著名爱国华侨郭鹤年与侄子郭孔丰共同投资创办，金龙鱼为其旗下知名的粮油品牌之一。公司前身可追溯至1988年嘉里粮油与中粮集团在深圳合资建立的南海油脂工业（赤湾）有限公司；1991年，公司推出了国内第一桶金龙鱼小包装食用油，引领了中国从散装油到小包装油的消费模式革命；22年，公司又推出了第二代黄金比例食用调和油，率先提出“1：1：1”的膳食脂肪酸平衡概念，引领国人的食用油观念从“安全”向“营养健康”跃升；连续两次的创新，让公司实现了飞速发展；2020年，公司实现在深交所创业板上市。

如今，公司已经发展成一个综合性的粮油巨头。公司的产品主要分为三大类：厨房食品、饲料原料及油脂科技产品。公司产品涵盖食用油、大米、面粉及挂面、调味品、食品原辅料等家庭及工业用厨房食品；豆粕、麸皮、米糠粕等饲料原料；以棕榈油等油脂为原料生产的油脂基础化学品、油脂衍生化学品、营养品、日化用品等油脂科技产品。

公司旗下拥有“金龙鱼”、“欧丽薇兰”、“胡姬花”、“香满园”、“海皇”、“金味”、“丰苑”、“锐龙”、“洁劲1”等知名品牌；还在全国拥有80个已投产生产基地，并在淮安、启东、荆州、吉安等地新建多个生产基地。

据2023年年报中，公司引用的尼尔森数据显示，公司近三年在小包装食用植物油、包装米现代渠道市场份额排名第一；而公司的包装面粉在现代渠道的市场占有率也居于前列。 根据Chnbrand发布的2024年中国品牌力指数（C-BPI）品牌排行榜，“金龙鱼”以750.4分第十四年蝉联食用油品牌榜榜首，“胡姬花”和“香满园”分列第4、和第6位；同时“金龙鱼”在CBPI大米、面粉品牌排行榜上也实现了超越，位列榜首。

此外，中国植物油行业协会也显示，2022年，我国食用油零售企业CR3达61%；其中金龙鱼、中粮集团和鲁花集团市场份额为39.0%、15.3%和6.7%，国内市场格局呈现三分天下，但公司领先优势十分明显。

事实上，在食用油行业里，公司是调和油和大豆油的代表企业，山东鲁花是花生油的代表企业，道道全是菜籽油的代表企业，京粮控股是芝麻油的代表企业，西王食品是玉米油的代表企业，佳格集团是葵花籽油的代表企业。

当然，上述这些只是金龙鱼在粮油行业里的超然地位。事实上，在金龙鱼背后还有更庞大的家族与股东背景。

据公开信息显示，以糖业发家的郭鹤年家族，可谓集“亚洲糖王”、“酒店大王”、“粮油大王”、“传媒大亨”于一身，先不看金龙鱼、郭氏集团和丰益国际的体量，仅是旗下在香港上市的，鼎鼎大名的香格里拉酒店，其市值就超过2亿港币。

据胡润研究院发布的《2024家大业大酒·胡润全球富豪榜》显示，马来西亚籍的郭鹤年以1150亿身家，位列全球122名；其侄子郭孔丰则以170亿身家，位列全球1502名。郭鹤年家族的实力，由此可见一斑，而金龙鱼只是其主要资产之一

最值得注意的是，除了郭鹤年家族是金龙鱼背后的主要股东外，作为四大粮商之一的ADM也是金龙鱼重要的间接股东之一，同时还是金龙鱼重要的供应商之一。

据了解，金龙鱼第一大股东丰益香港持股89.99%的股份，而丰益香港1%的权益由丰益国际间接持有；丰益国际的主要股东除了郭孔丰及其家族外，还包括ADM；ADM持股丰益国际高达24.89%。而这个美国的ADM，与另外三家公司美国邦吉、美国嘉吉和法国路易达孚，并称之为全球四大粮商。

据金龙鱼招股说明书显示，丰益国际为新加坡交易所上市公司，而根据A&G法律意见，2016年至2019年期间，丰益国际主要股东的持股情况如下：

从供应商来看，2019年金龙鱼的前五大供应商如下：

由此可见，四大粮商之一的ADM不仅是金龙鱼间接的大股东，还是公司前五大供应商之一。金龙鱼能在中国迅速占领市场，背后其强大的郭鹤年家族，以及作为四大粮商之一的ADM，可谓功不可没。

低毛利策略也是一种护城河

除了强大的股东背景外，金龙鱼能取得如此成就的另一个重要原因是——低毛利策略。由于量大利薄的生意会形成一个较高的竞争壁垒，从而减少其他潜在竞争对手进入行业的机会。事实证明，长期的低毛利策略也确实让金龙鱼取得了远超同行的市场份额。

据公司招股说明书显示，虽然没有与金龙鱼业务完全可比的A股上市公司，但在业务类似的公司里，金龙鱼的毛利率确实明显低于同行。公司综合毛利率与业务类似的A股上市公司比较情况如下：

当然，要实行低毛利策略，也并非易事。由于金龙鱼在下游客户端有一定的市场基础，而在中上游的加工与物流也有一定实力，才能最终实现了优于同行的成本控制。

在发展下游客户方面，金龙鱼主要走对了两步：一是在1991年，公司的小包装食用油问世，引领了消费习惯从散装油向包装油转变；二是在22年，公司第二代调和油上市，倡导“1:1:1”均衡健康理念，引领消费理念向“营养健康”提升。当然，公司巨大的营销投入也起到了极大的作用。仅2023年，公司的销售费用就高达60.73亿元，相比仅2.67亿的研发费用，堪称“天量”。

在中上游，金龙鱼提出“循环经济”理念，通过精深加工模式开发利用农产品资源价值，延长产业链，助力营收增长，带动产业模式向高效利用型转变，以提升成本管控能力，缓解成本端压力。公司通过综合企业群模式将上下游工厂集合到一个生产基地内，实现类似的规模效应。此外，公司生产基地呈现从沿海到沿江到内陆分布，靠近原材料产地、交通枢纽或终端市场，在降低生产成本的同时，还节约物流和库存成本，提升成本管控能力。

不过，公司选择低毛利策略也是行业特点所决定的。由于食用油作为刚需品，兼备粮食和调味品双重属性，其粮食属性表现为消费者的价格偏好，调味品属性表现为对品质和品牌偏好；因而，公司产品的提价具有一定阻力。而作为以调和油和大豆油为主的金龙鱼，其低毛利策略也有不得已而为之的成分。

入股鲁花集团，推进高端化进程

盈利是企业经营活动的核心目标，金龙鱼当然也不例外。在依靠低毛利策略稳定基本盘的同时，金龙鱼也在积极向高端化和多元化发展。

早在2015年，金龙鱼便开始打造第二增长曲线，只是收效甚微。除了试图通过引入酱油品牌丸庄，切入利润率更高的调味品赛道外；还在醋、料酒等调味品领域均有尝试，但均未实现大的突破。

今年9月，公司开始把目光转回食用油这个老本行的高端化。9月4日晚间，金龙鱼发布公告称，公司及其关联方香港嘉银拟将所持有的参股公司股权分别作价22.90亿元、32.79亿元对鲁花集团进行增资，共计55.69亿元。交易完成后，香港嘉银持有鲁花集团15.6864%股权，位列第三大股东；金龙鱼（即益海嘉里）持有鲁花集团10.9536%股权，成为第六大股东。

值得注意的是，香港嘉银是由金龙鱼的控股股东丰益香港和中粮集团共同所有，其中丰益香港对其持股51%，中粮集团对其持股49%。简单来说，金龙鱼、中粮集团和鲁花集团之间千丝万缕关系，在鲁花集团这里形成了汇聚。

事实上，鲁花集团主打的高端花生油也的确是门好生意。据了解，食用植物油按照油种分为大豆油、玉米油、菜籽油、葵花籽有、橄榄油等，而这几年橄榄油等中高端油种结构占比持续提升。据万得数据显示，2022年，大豆油、玉米油、菜籽油、葵花籽油、橄榄油、其他食用油的销售额占比分别为34.02%、11.68%、11.14%、7.86%、4.45%和30.85%，较2017年分别变化-3.24%、0.13%、1.22%、-0.06%、0.31%和1.63%，大豆油占比下降明显。此外，花生油的零售价也明显高于其他大部分食用油。

从鲁花集团的业绩来看，其利润也堪称不俗。据金龙鱼的《关于对外投资暨关联交易的公告》显示，2023年鲁花集团的营业收入为186.29亿元，净利润为27.46亿元。而在同期，金龙鱼的营业收入高达2515.24亿元，净利润却仅为27.85亿元。换句话说，鲁花集团以不到金龙鱼十分之一的营收，便获得了同样的净利润。

从鲁花集团的发展历史看，也算得上是个优质的投资标的。据公开资料显示，鲁花集团是一家大型民营企业，创始人孙孟全持股30.8125%；孙孟全儿子孙东伟，持股29.1875%；此外，孙丽芬、孙美华分别持股20%。公司为中国最大的花生油生产企业，年产花生油超过1万吨；现拥有47个生产基地，食用油年生产能力150万吨，调味品年生产能力30万吨，米面年加工能力50万吨。

据了解，山东鲁花集团有限公司成立于1983年，公司的前身为鲁花植物油厂，成立时便专注花生油生产。1992年，鲁花研发团队成功研发出独特的5S纯物理压榨工艺。这套工艺具有五大技术优势，一是物理压榨技术；二是生香留香技术；三是无水化脱磷技术；四是恒温储存保鲜技术；五是去除花生油中的黄曲霉素技术。既保留了花生的浓香，又去除了黄曲霉素等有害成分。5S压榨工艺可以说是为鲁花集团日后发展奠定了基础。2017年9月，鲁花推出高油酸花生油产品，油酸含量达75%以上。鲁花集团还连续多年在C-CSI中国顾客食用油满意度排名中位列前三，在2017年至2019年更是连续三年蝉联第一名。经过多年发展，鲁花集团已形成了食用油、调味品和米面三大业务板块，成长为一家以花生油为主导的综合性粮油企业。

此外，据胡润研究院发布的《2024家大业大酒·胡润全球富豪榜》显示，孙孟全家族以135亿元，位列全球1855名。仅此一点，也足见孙孟全家族和鲁花集团的不俗。

总的来说，随着金龙鱼入股鲁花集团，金龙鱼帝国的版图获得了进一步的扩张，其与鲁花和中粮的联系也在进一步加深。金龙鱼的利润状况是否会在未来得到改善？金龙鱼帝国是否已在食用油领域立于不败之地？食用油安全问题，会在他们进一步联合后得到解决吗？而这些，都需要我们在未来继续保持关注，并深入思考！

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