[摘要]

1、景气延续，收入、净利持续大幅改善，龙头占优：建材行业2017年前三季度景气度持续回升，全行业营收增速30%（去年同期5%）；Q3营收增速32%，连续4个季度同比处于高位。前三季度扣非净利增速82%（去年同期为97%），Q3扣非净利同比+54%。水泥需求平稳、供给收缩，销量带来盈利分化，前三季度收入增速34%（去年同期0%），扣非净利增速122%（去年同期121%）；Q3收入增速为34%，连续第6个季度实现同比正增长，扣非净利增速51%；玻璃在产产能利用率高、供给平稳，价格在高位持续，前三季度收入增速为18%（去年同期17%），净利润增速为44%（去年同期为292%）；Q3收入增速为22%（去年同期为12%），净利润增速23%（去年同期224%）；玻纤景气维持，企业出现分化，前三季度收入增速为18%（去年同期24%），净利润增速为39%（去年同期为39%）；Q3收入增速为24%（去年同期为22%），净利润增速62%（去年同期16%）；耐火材料2016年至今逐步回升，成本上升导致盈利回落，前三季度收入增速为15%（去年同期-8%），净利润增速为2%（去年同期为3%）；Q3收入增速为23%（去年同期为-3%），净利润增速-29%（去年同期74%）；受益地产景气和集中度提升，装饰类建材表现好，剔除铝型材公司后，前三季度营收增速34%（去年同期9%），净利增速43%（去年同期48%），Q3营收同比增速40%（上年同期为11%），净利同比增速49%（上年同期79%）；横向比较各公司来看，装饰类优质龙头公司的业绩表现尤为突出：典型的如东方雨虹（2017前三季度营收增速45%，净利增速21%）、兔宝宝（营收增速65%，净利增速46%），三棵树（营收增速41%，净利增速72%）遥遥领先同业竞争对手。

2、成本上行影响有限，周转率好转，ROE继续提升：2017前三季度，行业ROE上升的主要原因是销售利润率和资产周转率的上升，反映量价均在改善，主要原因一是地产因素超预期带来行业需求稳定，供给侧方面水泥、玻璃去产量力度加大，带来整体价格表现超预期；二是行业结构在持续优化，优质龙头企业的市场份额快速提升。水泥价格上涨，周转率上升，ROE保持上升趋势，水泥行业ROE上升，作为典型价格驱动的行业，主要原因是价格维持高位，行业整体毛利率同比大幅提升了5.29个百分点，并且“在建工程+固定资产”周转率保持上升趋势；玻璃行业成本影响有限，量价齐升，玻璃行业ROE上行，来自量价齐升，一方面价格上涨带来销售利润率上升，另一方面量的好转带动资产周转率提高，从玻璃行业“在建工程+固定资产”周转率指标也可以看到，“产能利用率”也处于持续上升通道；玻纤行业ROE稳步提升，前三季度玻纤行业ROE同比提高2.06个百分点，保持稳步上升，玻纤行业一般经营杠杆较高，属于销量驱动型，下游需求向好带来量价齐升；耐火材料行业ROE上升，经营层面“量”率先开始好转，上游矿山限产短期影响毛利率，耐火材料行业前三季度景气回升，ROE提升主要来自“在建工程+固定资产”周转率自去年下半年以来已经处于持续上行通道，表明下游钢铁行业景气回暖向上游耐材逐步传导，企业产能利用率开始明显回升；毛利率方面环比回落，主要原因是上游菱镁矿矿山开采受限，原材料成本上升，但随着年底重新议价，成本上涨将可以通过对钢厂提价得以转嫁，并重长期角度来看，有益于行业整合，优化产业结构；“量”的改善驱动装饰建材行业ROE回升，毛利率承压环比有改善，ROE的回升主要来自资产周转率的驱动，毛利率同比下滑主要来自原材料价格上升，但龙头公司定价能力强使得净利率有所上升，环比毛利率有所改善；装饰建材行业另一个特点是优质的装饰建材行业龙头的表现在各自行业内均十分突出，以兔宝宝、东方雨虹、三棵树的ROE杜邦分析为例来看，受益消费升级、行业洗牌，“大行业、小公司”格局下的装饰类建材行业，经营能力突出的龙头的市场份额提升的中线逻辑正在加速兑现。

中证网声明：凡本网注明“中国证券报·中证网”的所有作品，版权均属于中国证券报、中证网。中国证券报·中证网与作品作者联合声明，任何组织未经中国证券报、中证网以及作者书面授权不得转载、摘编或利用其它方式使用上述作品。凡本网注明来源非中国证券报·中证网的作品，均转载自其它媒体，转载目的在于更好服务读者、传递信息之需，并不代表本网赞同其观点，本网亦不对其真实性负责，持异议者应与原出处单位主张权利。