[摘要]

核心观点：

三季度行业单季收入环比回落，全年预测较为乐观三季度行业收入同比增速为11.53%，其中设计、园林、钢结构增速亮眼。然而行业单季收入同比增速为12.84%，环比小幅回落（二季度行业单季为14.69%，一季度为6.13%）。大部分建筑央企PPP订单占比在15%以上，关于加强中央企业PPP业务财务风险管控的通知，目前没有明确定量的要求，但确实加强了建筑央企的风险把控。

毛利率上升、资产减值损失下降，行业净利率提升三季度行业毛利率为10.95%，同比提升0.21个百分点，若剔除营改增影响后则提升0.4个百分点，增幅较大。行业净利润增长12.86%，净利率为3.16%，同比提升0.04个百分点。

收现比大幅下降且付现比上升，行业现金流恶化，但环比略有改善三季度行业收现比下降3.02个百分点，付现比上升1.79个百分点，行业经营性现金流量净额为-1567.68亿元，同比下降659.48%，环比上升4.27%。尤其央企、钢结构、园林板块下降明显。

园林、传统路桥PPP类项目推进仍在加速，建筑央企更为顺利园林公司三季度的其他非流动资产较二季度增加13.8亿，环比增长35.9%，PPP项目资本金出资继续提速，但长期应收款环比放缓，较二季度仅增长3%，可能与整体资金面紧张有关。传统路桥板块长期应收款三季度较二季度增长12%，环比仍在加速，可见央企、大型国企的项目确认受影响相对较小。

投资建议综上，今年三季度行业收入增势依旧良好，但可能受环保督查等影响单季增速略有下降；行业盈利水平继续提升，全年净利润增速较为乐观，我们维持对建筑行业“买入”评级。今年整个行业景气度明显回升，但现金流受整体资金面紧张影响明显下降。五大建筑央企来看，整体三季度单季收入增速有所趋缓，净利率略有下降，资产负债率也有所下降。

此外，三季度园林公司PPP项目股权投资仍在提升，但在长期应收款的确认上环比有所趋缓，可能与全社会资金面趋紧有关；而央企受影响较小，仍在提速。目前项目规范化、资金透明化的要求越来越高，在融资环境趋紧的环境下推荐苏交科、勘设股份、中设集团等对资金需求相对低的设计类公司；中国铁建、中国建筑、葛洲坝等央企蓝筹；铁汉生态等园林龙头；以及山东路桥、四川路桥等地方国企龙头。

风险提示投资增速加速下行；PPP项目推进不达预期等。