时代商学院研究员 孙一鸣

【事件概述】

3月19日，美股上市公司泛华金控（NASDAQ：FANH）发布了2019年第四季度和全年业绩财报。

财报显示，2019年泛华金控实现总营业收入37亿元人民币（单位下同），同比增长6.8%；归属股东净利润为1.89亿元，同比减少69%；稀释后每股美国存托股票收益为3.46元，同比下降64.8%，呈“增收不增利”局面。

值得一提的是，年报显示，截至2019年3月末，泛华金控创始人胡义南、首席财务官葛蓬、首席执行官汪春林分别持有2亿股、4856万股、3925万股。2019年，泛华金控每份ADR（美国存托凭证）累计分红1.2美元，依照每份ADS换算为20股计算，三人分别取得1200万美元、291万美元、236万美元分红。此外，泛华金控在2019年年报宣布2020年全年每份ADR将分红1美元，若按当前持股数，上述三位公司高管2020年将分别有望获得1000万美元、243万美元、196万美元分红。这意味着，胡义南、葛蓬、汪春林等三位股东这两年获得的个人分红超过3100万美元，若按当前汇率折算，超过2亿元人民币。

然而，时代商学院研究发现，泛华金控近年来营收规模持续增长，但归属股东净利润不增反降，而且旗下子公司频繁收到罚单。此外，公司预计新冠肺炎疫情导致一季度经营利润缩水6成。

3月26日，时代商学院就上述问题向泛华金控发函询问，但截至本报告发布，未获回复。

【分析解读】

一、投资巨亏超4亿元

泛华金控于1998年在广州创立，2007年10月在美国纳斯达克主板上市，成为亚洲赴美上市保险中介第一股。泛华金控最早依靠汽车租赁和售后服务起家，后切入保险中介车险业务，其后逐步扩展至寿险以及保险公估等业务。截至3月27日，泛华金控总市值为11.7亿美元。

2019年财报显示，该年泛华金控实现总营业收入37亿元人民币（单位下同），同比增长6.8%，经营利润4.7亿元，同比增长10.2%，然而归属股东净利润只有1.89亿元，较2018年减少4.21亿元，同比减少69%；稀释后每股美国存托股票收益为3.46元，同比下降64.8%，呈“增收不增利”局面。

对于归属股东净利润为何骤降近7成，泛华金控解释称，净利润下降主要是因为投资收益下降及对联营企业投资减值的影响。

财报显示，2019年，泛华金控的投资收益为7907万元，相比2018年的2亿元，减少了1.2亿元，同比下降了59.5%。联营企业投资损失主要因为对泛华金融（NYSE：CNF）的投资计提减值3.2亿元。

据悉，联营企业泛华金融主要以分期贷款形式向小微企业主提供期限为一年至八年的房屋抵押贷款，资金提供方多为信托公司。泛华金融上市前，曾通过P2P平台淘淘金获取资金。财报显示，2019年泛华金融全年净利润为5.35亿元，同比下降37.9%。

二、一季度经营利润或缩水6成

泛华金控业务分为寿险、财险、保险公估三大块，2019年各业务的营业收入分别为31.9亿元、1.4亿元、3.7亿元，占总营业收入的比例分别为86.2%、3.8%、10%。

可以看出，泛华金控近9成营业收入依赖寿险业务，其销售模式以线下销售为主，旗下拥有67.01万名销售人员，全国销售服务网点高达758个。

新冠肺炎疫情暴发以来，众多企业的线下销售业务遭停摆，营业收入锐减，泛华金控也不例外。

年报显示，受疫情影响，泛华金控预计今年一季度新单标保不低于3亿元，续期保费不低于18亿元，经营利润不低于5000万元。而2019年第一季度，泛华金控新单标保为5.3亿元，续期保费为13.7亿元，经营利润为1.3亿元。

若以泛华金控上述预测的下限值为准计算，今年一季度，泛华金控除了续保规模有所增长外，新单标保规模将同比下降43.4%，经营利润同比下降61.5%。

时代商学院认为，本次疫情对保险销售影响巨大，依托线上销售的形式变得愈发重要，保险公司对于线上营销的力度将会持续加大，尤其是在标准化、低成本的健康险业务赛道。泛华金控近9成营业收入依赖寿险，且对近年来崛起的健康险业务缺乏足够的重视，营收结构过于单一，业绩波动大，这为公司未来的持续稳定发展带来一定隐患。

三、子公司频繁违规被罚

作为上市公司，公司内控治理一直为市场所关注，然而泛华金控却频繁因编制虚假财务资料等违法行为遭银保监会处罚。

近日，银保监会公示了广州市穗源保险公估有限公司（下称“穗源公估”）的行政处罚，穗源公估因编制虚假财务资料、未按规定对保险公估从业人员进行执业登记被警告并处罚款8000元，同时对相关责任人谢小万警告并处罚款6000元。

公开资料显示，穗源公估为泛华金控控股的子公司，主要经营保险公估业务。然而，时代商学院发现，这并不是泛华金控第一次违规被罚。

2017年11月至今，泛华金控旗下子公司泛华保险公估股份有限公司（下称“泛华公估”）各地分公司累计15次因违法违规行为被银保监会公示处罚。而财报显示，2019年，泛华金控的保险公估业务的营业收入占比达10%，仅次于寿险业务。

需要注意的是，过去几年泛海金控曾3次遭美国机构发布做空报告，案由包括泛华金控涉嫌通过关联交易输送利益、夸大运营规模等。

此外，2018年9月，美国律所针对泛华金控及汪春林、葛蓬等两位高管提起了一项集体诉讼，该诉讼指控称，泛华金控在2017年年度报告以及2018年第二季度财报中，在其业务、运营以及合规政策方面作出重大虚假或误导性陈述。日前该诉讼已被美国地方法院驳回，但不能排除泛华金控未来仍被发起调查或诉讼的可能。

时代商学院认为，泛华金控子公司频繁受罚，或与其内控制度存重大缺失有关。如果泛华金控或公司高管未来受到调查或诉讼，公司声誉可能会受到严重损害，业务、财务状况和经营业绩都可能会受到不利影响，公司ADS价格和交易量也可能因此大幅下降，投资者或将蒙受损失。

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