说一下汇川技术这家公司
一句话总结:这是一家差行业里的好公司
一、为什么说这是差行业?
看行业里面的差不多类型的企业的2022年度ROE就知道,都是细分行业翘楚:
汇川技术 24.31%
埃斯顿 6.2%
蓝海华腾 12.84%
大族激光 8.93%
乍一看他们中有的毛利率和净利率还可以,但是为什么ROE低呢?
这些自动化/工业企业的ROE值比起消费品差很多,比起消费品等轻资产的公司来,这些公司普遍有特点:
1. 固定资产较高,总资产周转率低
2. 每年“购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金“比较高。除非蓝海华腾这样以代工为主的生产模式。
或者不断购买其他公司的股权,用以扩充产品或者技术线。
我们可以认为它们购买固定资产,或者购买其他公司股权,一方面是规模驱动,一方面是技术驱动。
规模驱动还好,扩大规模赚钱嘛,但是技术驱动就说明技术在进步,原有投资过时了,对于企业的财富保护不是很好。
3. 每年经营性现金流净额往往小于投资现金流净额,赚的钱又花出去投资了,甚至还不够,于是又融资。
比如汇川技术,2016-2022年七年间,经营活动现金流净额是流入68.39亿,而投资活动现金流净额是流出91.34亿。我们可以理解为赚的钱还不够投资的,也可以理解为公司需要不断的投资维持收入的增长。
钱不够了怎么办?融资。扩大股本,稀释老股东的权益。或者借钱,背上不俗的财务成本。
汇川前几年融资两次,这些年资产负债表上短债和长债都增加了不少。
4. 毛利率还行,但是研发费用率不低,还有不菲的资产减值,可能的财务成本,导致净利率低。
这就是有一定科技含量的工业企业的特点,技术进步快,企业需要不断研发,不断购买固定资产或股权。
但是,钱还赚不到多少。
有固定资产,就意味着折旧甚至加速淘汰,就涉及到减值,成本是刚性的,营收稍有不利,净利润就会大幅萎缩。
ToB的产品,品牌比较淡化,主要是看产品的性能和价格,这就促使企业不断研发,还不能卖贵。
其实消费品等ToC现在也有这个趋势,品牌的护城河弱化,消费者更侧重于产品本身,以及价格。所以,现在投资消费品的人没有以前的日子好过了,如牛奶酱油榨菜运动服等。
二、汇川为什么是好企业
1、 ROE维持高水准
汇川24.31%的ROE,都已经超过了著名的伊利股份,作为一个工业企业来说,难能可贵。
这个成绩是怎么取得的?
分析这么多年的变化,它的
1)营业利润率下降不少
2)总资产周转率提升
3)权益系数提升
简单说,就是在竞争激烈的背景下,虽然利润率下滑,但是不断提升运营效率,同时提高负债,实现了较好的净资产收益。
其实企业适当的提高负债是可以的,但是总资产收益率一定要OK,否则借来的钱不产生效益,还会成为潜在的炸弹。
好在,2023年Q3财报显示,公司的资产负债率有所下降,投资流出的现金也很少。
2、 存货周转天数下降
2016-2022年,125.81天降为116.72天,意味着公司生产管理并没有因为规模大而臃肿。
3、 应收账款周转天数下降
2016-2022年,94.04降低为84.53天,意味着公司注重回款,注重现金流
4、 固定资产周转天数下降
2016-2022年,60.6降低为39.9天,意思是研发效率和生产效率在提升。
5、 净利率下降速度<毛利率下降速度
2016-2022年,毛利率降低13.1%,净利率下降7.98%,我们可以理解为规模效应降低平台成本,也可以理解为运营提效。
6、 高强度的研发投入
2022年研发费用/营业总收为9.69%,这个比例与其他几家优秀企业差不多,与华为也差不多。
这也是中国工业企业的缩影,正是有这么多企业的不断投入,我国的工业实力才蒸蒸日上。
7、 管理层有无劣迹?
暂无体现,朱总虽然也减持了少许股份,但是大头还在,也没有关联交易,或配合资金炒作如景嘉*等。
三、未来如何
1、公司不断扩展产品线的努力。
尽管没有成功,但是公司在两年前开发了光伏/储能逆变器产品,后来放弃了,原因是竞争激烈。
但我们可以看出,公司也在努力的扩展业务边界。
实际上,汇川一开始只做变频器,由此起家,业务逐渐拓展至通用自动化、智慧电梯、新能源汽车、轨道交通等领域,围绕电力电子硬件技术、电机驱动技术和工业控制技术三大核心技术,崛起为国内工控领域的龙头企业。
2、国际化的希冀
公司现在海外收入占比仅仅为6.5%,主要是电梯业务。华为公司的海外占比接近六成,号称小华为的汇川会不会也有这一天?
3、机器人的发展
工业机器人其实就是那样了,但是未来人形机器人会不会走入一部分家庭,这才是海量空间。
今年一月份,公司曾表示“公司目前针对人型机器人产业链,会持续做好产业链的洞察,以及对技术路径、应用场景、产品要求、成本等方面进行评估,并会做好技术的持续跟进。”
4、新能源车还有至少一倍的增长空间
5、自动化内部也有一定的占有率提升空间
截止2023H1,公司通用伺服市占率24.3%,低压变频器17.5%,小型PLC15.4%,总的来说应该还有提升空间,此外,中大型PLC以后做不出来?
纵观过去,公司一路走来,外界对公司也有很多质疑,比如对定制化战略的质疑,对技术底蕴的质疑,公司都已实际的数据证明了过去的质疑不成立。
而公司将2024年定义为“管理攻坚年”,意味着并不是就此躺平,而是在发展中不断优化组织,使之更具战斗力。
其实优秀的公司有很强的适应性和调整能力。比如18年前我在华为工作,小领导忧心忡忡的说公司现金流很紧张。十年前有同事说,公司再这么整就完了。又十年过去了,公司却越来越好。
但汇川未来如何,会更出色吗?不知道。
这就回归到投资的一个基本原则:基于概率下注,投资优秀公司。
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