自俄罗斯乌克兰军事冲突爆发后，国际黄金价格持续上扬；并且于3月8日一举突破每盎司2000美元大关，创下史上第二高价。

但此价位水准仅维持2天，随即又回落至每盎司1900美元附近进行盘整，而5月份美国美联储公开市场操作委员会（FOMC）会议的前夕，黄金价格更出现急跌，令不少人大惑不解。

为何俄乌战争尚未缓解、美欧通膨仍炽、新冠疫情也依然存在，长期被金融市场视为避险资产的黄金价格却显得后继无力呢？

单就统计上来说，黄金等避险资产所具有的价值与风险呈现负相关或零相关的特性，也就是即有重大冲击事件发生时（如经济景气大幅衰退、金融市场剧烈动荡、地缘政治冲突升温），它的价值至少不会减损，甚至是或相对增加的。

例如，2020年8月新冠疫情引发全球股灾，黄金价格涨破每盎司2000美元，创下历史新高；又或是1990年波斯湾战争、2001年的911袭击事件发生时，市场不稳定性增加，大量资金由其他风险资产逃窜，流入拥有相对安全且具保值特性的黄金避险，使得金价在短时间内飙涨，而近期俄乌军事冲突的爆发也是如此逻辑。

再者，黄金的保值特性常被用以对抗通货膨胀，故当全球性或主要经济大国发生通膨时，往往带动黄金价格上涨。

原因无它，只因当通膨高涨时，其他资产如股票、债券或房地产的实际投资回报收益难免受到侵蚀，投资者将部份资金转投入黄金资产，以维持整体资产的价值，从而就推升金价上涨。

由于去年第4季度后，美国物价随即一路飙升，今年3月消费者物价指数（CPI）年增率已高达8.5％，创下40年新高；

而近期俄乌纷争同时导致国际油价及粮食谷物等大宗商品价格的上涨，北海布兰特原油价格一度涨破每桶130美元，创下2008年以来的新高、CRB（美国商品调查局编制的期货价格指数）商品价格指数也在急速拉升，3月8日达到309.12，为2012年初以来新高。

这场激烈的军事冲突让原已居高不下的通膨更加难以缓解，同时也让拥有抗通膨特性的黄金价格持续上扬。

那问题来了，为何在俄乌战事依旧焦灼、美国通膨率也未退下，那近期黄金价格竟然止升回跌了呢？

目前的研判主因，是在于美元的强劲上升！

一般来说，国际黄金价格是以美元计价，故美元与黄金呈负相关性。当美元升值时，若以美元计价的金价未随之下调，对持有非美货币的投资者来说，黄金将变得相对昂贵，降低其买进意愿，造成黄金下跌压力，反之亦然。

俄乌军事冲突爆发后，美元指数和黄金价格同步走高，显示黄金的避险需求主导金价走势，而近一个多月美元指数也在快速蹿高，5月2日美元指数升抵近103.74的近20年新高，金价则明显下跌，两者的负相关性质再度显现。

更何况，地缘政治风险这种一次性冲击效果往往甚为短暂，只要风险有所降温，市场的紧张恐慌情绪不再或是迟钝化，资金避险需求也就会迅速褪去，使得黄金价格从高点滑落至（或跌破）原本的趋势轨道；

比如此次俄乌军事冲突导致并推升黄金价格的情形，就有这般急起又转跌的态势，使得黄金价格从每盎司2000美元滑落，目前在1850～1950美元的区间盘整。

其次，作为金融资产和避险标的，当前的黄金与公债虽同样受惠于市场充沛的资金，两者却是处于竞争的态势。

如今美国通膨持续走高，使得美联储货币政策转向紧缩，市场更预期今年5月份的会期可能会加速升息，使得5月2日盘中美国10年期公债利率一度升破3％。

相比之下，没有利息收益的黄金在相对利率上升的公债，就变得较无吸引力了，加之美联储鹰派立场坚定，将使其货币政策的紧缩力道加大，市场资金难免会往债券市场移动，进而使黄金价格更加疲软。

此外，若就供需基本面与资金面来看，由于黄金商品实体需求最大的印度与中国，今年的经济成长均将放缓，加上我国为遏止疫情而采取严格的防控措施，更让民间黄金消费品受到部分冲击。

根据世界黄金协会的统计，2022年第1季度的黄金首饰需求年减7％意识、金条及金币年减20％左右，黄金基本面需求萎缩，自然对金价不利。

至于资金层面，芝加哥商业交易所（CME）的数据显示，俄乌军事冲突爆发之初，黄金的投机性净多头部位确实走高，从战前2月15日增加6.08万口，升至3月8日的27.44万口。

而全球最大的黄金ETF─SPDR Gold Shares的黄金持仓量，在今年初至4月26日净增加125.57吨，达1101.23吨，为去年2月底以来的最高点，显见战事爆发的确带动了一波资金面走势。

诚如前述，随着美元上升与地缘政治风险引发的避险需求钝化，4月底CME净多头部位及SPDR Gold Shares的黄金持仓量均出现下滑，连带着使得国际黄金价格自高点转入下行走势。

因此，影响黄金价格走势的因素众多，多股力量拉扯进而影响黄金价格的强弱表现。地缘政治风险仍是影响短期黄金价格的因素之一，若俄乌冲突进一步的加剧，资金将再次流入黄金市场从而推动价格上升；反之，则是市场恐慌情绪退却，黄金价格将由高点回落修正。

不过，随着美联储释出愈加鹰派的信息，持续加快升息的脚步及缩减资产负债表规模已如板上钉钉，紧缩的货币政策及强势的美元，将是黄金价格上行的主要阻力！