公司拟投资两家网络科技公司，“互联网+”战略逐步落实，与大股东及战略投资者协同效应有望显现；设立子公司整合航空配餐和铁路配餐等业务，经营效率有望提升。

事件:

公司公告称全资子公司拟与网易乐得科技有限公司、凯撒世嘉网络技术有限公司共同出资设立易启行网络科技有限公司，以60%比例控股，打造出境游业务信息化管理和服务平台；拟与北京首都航空有限公司、海南海航国际酒店管理有限公司共同出资设立北京首航假期网络科技有限公司，以20%比例参股，进行“机+酒”销售平台建设；拟以自有资金出资2亿元设立全资子公司易食有限公司，用于整合公司现有航空配餐和铁路配餐等业务，作为公司食品业务的管理平台。

公司拟投资两家网络科技公司，“互联网+”战略逐步落实，与大股东及战略投资者协同效应有望显现；设立子公司整合航空配餐和铁路配餐等业务，经营效率有望提升。①设立易启行网络技术有限公司，打造出境游业务信息化管理和服务平台；②设立北京首航假期网络科技有限公司，打造一站式“机+酒”预订服务平台，增加公司旅游产品销售渠道。根据公司三季报最新股本6.7亿股摊薄，预计2015-2017年EPS为0.32/0.51/0.77元，维持目标价39.6元，增持。

控股投资设立易启行网络技术有限公司，利用公司战略投资者网易乐得科技互联网技术优势，打造出境游业务信息化管理和服务平台。①公司战略投资者网易乐得科技参股30%，具有互联网技术优势及平台运营经验，可提升公司运营效率；②易启行的设立有利于公司运用互联网技术、创新思维、大数据分析，串联出境游出行前中后期的各个环节，有望完善出境游产品、提升客户体验。

与首都航空、海南海航国际酒店管理有限公司共同出资设立北京首航假期网络科技有限公司，打造一站式“机+酒”预订服务平台，增加公司旅游产品销售渠道。①首航假期拟以首都航空机票作为核心资源、首都航空官网为大平台，并利用海航集团丰富的酒店资源，打造一站式“机+酒”预订服务平台；②可增加公司旅游产品销售渠道，同时增加上市公司未来的投资收益。

拟以自有资金出资2亿元设立全资子公司易食有限公司整合公司现有航空配餐和铁路配餐等业务，作为公司食品业务的管理平台。公司分立食品业务与出境游业务两大平台，有望提升经营效率降低成本。

风险提示:技术开发遇阻、营销效果不达预期#JRJ分页符#

众信旅游:3季度业绩超预期，出境细分领域产业链扩张多看点

众信旅游公布三季报，2015年前三季度，公司实现营业收入 64.7亿元，同 比增长101.65%；实现归母净利润1.7亿元，同比增长82.88%；实现扣非后净利润1.66亿元，同比增长83.86%；每股收益0.43元，同比增长57.51%。2015年单3季度，公司实现营收33.3亿元，同比增长116.97%； 实现归母净利润1.12亿元，同比增长95.11%；实现扣非后净利润1.11亿元，同比增长104.48%；每股收益0.28元，同比增长65.48%。

支撑评级的要点

3季度业绩增速超预期，预计原有业务内生增长在30%-40%。2015年前三季度，公司实现营业收入64.7亿元，同比增长101.65%，主要是公司3月份完成对竹园国旅并表所致，预计公司原有业务的内生增长在30%-40%。通过并购竹园国旅，众信旅游巩固并扩大出境游批发业务的市场份额，规模优势明显；与魅力假期（主要经营华东地区短线产品）、行天下（主要经营澳新、欧洲产品）达成投资协议，参股同程网，将批发业务做大做强。零售业务方面，公司整合悠哉，完善线上布局；线下门店方面，计划在北京、天津、上海、广州等地新开门店127家，进一步扩大在一线城市的门店数量。

3季度毛利率提升明显，净利率略有下滑。2015年前三季度公司实毛利率9.4%，同比增加0.74百分点（单3季度10.05%，同比增加1.49个百分点）；实现净利率2.64%，同比减少0.27个百分点（单3季度3.36%，同比减少0.38个百分点）；财务费用率为0.11%，同比增加0.53个百分点（单3季度0.42%，同比增加1.14个百分点）；销售费用率3.92%，同比减少0.07个百分点（单3季度3.19%，同比减少0.17个百分点）；管理费用率0.81%，同比增加0.08个百分点（单3季度0.73%，同比增加0.11个百分点）。

评级面临的主要风险

旅游业系统性风险。

估值

上调2015-2017年盈利预测至0.45、0.65、0.83元（10转10除权后总股本增至41，753万股，不考虑定增计划），维持买入评级。#JRJ分页符#

腾邦国际:收购喜游国旅，转型升级大旅游产业

从单一传统机票代销转型大旅游产业。2012年以前，公司主营机票客运代理业务；2013年公司进入供应链金融领域，且加大了TMC业务的投入，实行“商旅+金融”商业模式；2014年公司收购杭州泛美航空国际旅行社及重庆新干线国际旅行社，基本完成商旅生态圈的核心布局，收购业内知名的机票交易平台成都八千翼，完成从传统的批发供销模式向平台交易模式的跨越；2015年公司对欣欣旅游网的并购，则是公司迈向大旅游产业的关键战略性举措，战略调整升级为“旅游×互联网×金融”。

形成独特的核心优势。机票分销行业第一:公司机票业务的市场份额由2011年的1.3%增加至2015年的12%；目前机票年交易额超过3亿，同比增长50%以上，其中国际机票增速超1%。多元化渠道布局:公司分支机构由2011年的2个扩展到2015年的40多个，遍布全国二十多个省市，目前仍在向二三线城市渗透，具备强大的落地服务能力。两大互联网平台八千翼和欣欣旅游平台聚集了海量用户，中小旅行社客户超过20万家，成为全国客户数最多的B2b平台。在互联网旅游行业中金融牌照最全，拥有第三方支付、小额贷款、P2P、保险兼业代理、保险经纪等牌照，年内公司推出旅游移动支付解决方案，互联网小贷余额超过14亿元，P2P撮合交易额突破20亿元，金融板块利润贡献超40%。

收购喜游国旅55%股权，布局短线出境游，升级大旅游产业。喜游国旅是国内领先的出境游批发商，模式主要为境内批发获客+目的地地接服务+免税商店经营业务，在港澳游已经形成了较为成熟的全产业链运营模式，并且具有较强的复制性，未来将把成功的经营模式复制到日本、韩国、泰国等中国出境游“5小时航程”的多个国家和地区，打造多个出境旅游目的地服务中心。喜游国旅2014年喜游国旅实现营业收入22.01亿元，净利润8275万元，将大幅增厚公司收入规模。

盈利预测。我们看好旅游行业，尤其是出境游市场前景广阔，考虑到明年喜游国旅业绩并表，预计公司2015-2017年营业收入分别为7.82亿元、29.33亿元和39.87亿元，EPS分别为0.31元、0.43元和0.55元，对应PE分别为98.55倍、72.71倍和56.22倍。给予“增持”评级。

风险提示。行业竞争加剧、业务整合效果不达预期等#JRJ分页符#

中青旅获阳光人寿举牌公告点评:举牌凸显投资价值，公司治理结构不断优化

事件:

l阳光人寿于11月 30日通过集中交易系统增持公司股份 39.99万股， 占总股本的0.06%，增持完成后阳光人寿合计持有公司3620.12万股， 占公司总股本比例达到5%。

评论:

举牌凸显公司投资价值，控股型企业发展思路将优化治理结构，两大景区高速增长保障公司业绩，“遨游网+”战略持续推进升级。①阳光人寿举牌彰显其对公司未来发展和投资价值的看好。②公司坚持控股型企业的发展思路，治理架构将持续优化。③乌镇、古北水镇两大景区持续表现优异，“遨游网+”战略不断升级。维持公司2015-17年EPS 为0.52/0.72/0.95元，维持目标价32.62元，增持。

阳光人寿举牌彰显其对公司未来业绩增长和投资价值的看好。①阳光人寿成立于27年12月，注册资本为91.71亿元，隶属阳光保险集团，该集团为国内七大保险集团之一。②11月30日阳光保险集团旗下阳光人寿与阳光财险集中增持并举牌中青旅、京投银泰(行情6683,买入)和承德露露(行情0848,买入)三家公司，累计耗资超过10亿元。③阳光人寿自9月28日开始集中竞价增持公司股票至占比达到5%；未来12个月内，阳光人寿将结合市场及公司业务发展情况决定是否继续增持及具体的增持比例。

公司坚持控股型企业的发展思路，治理架构将持续优化。①中青旅集团仍为公司控股股东（持股比例为17.17%），阳光人寿举牌后将成为公司第二大股东。②公司旗下分别负责会展和酒店业务的两家控股子公司于9月申请新三板挂牌，通过资本市场再融资实现相对独立的发展，并有效解决管理层激励。③公司在上证e 互动平台上表示会考虑在合适的时机将遨游网法人化，对其引入战略投资者也持开放态度。

乌镇、古北水镇两大景区持续表现优异，“遨游网+”战略不断升级。①乌镇加速打造休闲度假综合目的地，前三季度游客量626.9万人次/+21.25%，净利3.3亿元/+23.76%，且2016年有望受益迪士尼高景气。②古北水镇前三季度游客量109万人次/+40%，平均客单价高达约315元，区域资源稀缺性和产品销售推广力度加大将助其快速跨过培育期。③遨游网未来将打造成依靠品质取胜的综合型旅行社+电商，同时深耕目的地服务，打造高端定位。

风险提示:古北水镇培育进度和遨游网战略推进进度慢于预期。