要弄明白这一点，我们得先说说央行的货币发行机制。

我国是二级银行机制，第一级是央行，负责印钱，第二级商业银行，负责流通。

所谓印钱，纸钞只占很小部分，大部分只是系统里的一个数字。

根据什么印钱呢？

2016年之前，我们太老实，货币发行只有一种方式，就是外汇占款。

什么叫外汇占款？

你有1斤米，1美元1斤，卖给一个美国人，他给你1美元。

这1美元就是外汇。

这里面有少量纸币，称为现钞。

但绝大部分只是现钞在银行“汇总”形成的数字，因此称为现汇。

2012年之前，我国实行强制结售汇制度，也就是个人和企业不允许持有外汇。

赚到的外汇，都要存入商业银行，再由央行根据汇率用等值人民币购买。

于是，这1美元就成了你借给央行的资产，同时央行发行7元人民币，相当于给你打的借条，形成负债。

这么一来，市场上就多出了7元人民币，实现了货币增发，也就是印钱。

因为这些钱都是通过外汇兑换来的，因此称为外汇占款。

可如果印钱全靠外汇占款，那央行实际上不就没有货币发行权了吗？

人民币变成了美元的跟班，被人调侃为影子美元。

其实这种机制的形成有其历史原因。

改革开放之初，一穷二白，完全没有货币管理经验。

为了保持货币稳定，才想出了这么个办法。

外汇就相当于你从别人家赚的钱，拿回自己家。

家长强制把这些钱收起来统一保管，然后给你发自家钱。

你赚多少外汇，我就发多少自家钱让你花。

量入为出，再加上外汇管制，这样一来，基本保证了货币稳定，包括汇率稳定，以及减小通胀通缩。

虽然简单粗暴，但事实证明行之有效，人民币保持了20多年的稳定。

那为什么2016年又要改革呢？

因为中国GDP已经接近美国，甚至按照价值产出口径计算，或者按照购买力计算，都已经超过了美国。

中国创造的价值大，大家都来中国买东西，为啥非得用美元，用人民币不好吗？

美国印钱，调整利率，从来只考虑自己，通过美元潮汐，满世界吸血，可不考虑你的死活。

既然如此，中国自然希望摆脱美元，用人民币做买卖，这就是人民币国际化的初衷。

2016年开始，央行发明MLF等货币工具，在外汇占款之外，开拓出了第二条货币发行之路。

MLF，俗称“麻辣粉儿”，官方叫中期借款便利，实际上就是再贷款。

商业银行把优质债权抵押给央行，央行发行等值人民币贷款给商业银行。

这样一来，市场上的钱不就多了吗？

到期之后商业银行还给央行贷款，拿回抵押的债权。

这个贷款有利息，而且要求优质债权抵押，因此商业银行不会乱借，有需求，能赚息差他才借。

如此一来，利用市场机制保证了货币供给的有效和稳定。

中国一共发行的储备货币将近30万亿，外汇占款仍然是大头，有20多万亿，MLF等方式毕竟时间短，发行量在几万亿。

印出来的钱有两种，在央行的资产负债表中，一种叫“货币发行”，另一种叫“其他存款性公司存款”，主要就是“存款准备金”。

货币发行就是印出来的纸币，以及银行的库存现金，总数不多，也就几万亿。

纸币在市场上流通，或者被放在银行，没有进入存款，随时准备花，这些统称M0。

银行库存现金不会流通，只是以备不时之需。

这些都是小头儿，大头儿是剩下那个“存款准备金”。

什么叫存款准备金？

假如你存银行1元，银行要给你利息，同时他也要把这笔钱贷款出去收别人利息，才有钱赚。

但如果它把1元全贷出去，等你要用钱，去银行提款，它就没钱给你，因为都借给别人了嘛。

一旦一个人取不到钱，往外一嚷嚷，说银行没钱了，别人听说，是不是也怕自己的钱没了？

于是大家都抢着去银行取钱，出现了现金挤兑。

这是致命风险，央行不能放任不管。

为了防止它发生，央行要求商业银行不能把所有存款都贷出去，要留一小部分，例如10%作为准备金，防止挤兑。

也就是你存1元给银行，银行扣除10%准备金，只能贷出去90元。

假如A贷到了这90元，一时半会儿花不出去，又存入银行，银行又多了90元存款，留下10%准备金，又可以贷出去81元。

以此类推，理想情况下，银行最多能贷出去多少钱呢？

等比数列，不难算，首次存款除以准备金率，也就是1元。

可以看到，产生了最大10倍的杠杆，因此“存款准备金”被称为“高能货币”，产生乘数效应。

请注意，这部分钱背后没有外汇，只有国家信用。

换句话说，这些钱就是凭空创造出来的，最多国家说了句“信我”。

当然，中国还好，毕竟大部分钱的背后还有外汇支撑。

美元，1%都是国家信用，这就是另一个故事了，有机会再讲。

回到这个问题，假如银行顶格发贷款，1存款，发放了1贷款，准备金率10%，准备金1。

那么如果央行“降准”1%，银行就会释放10元准备金。

反过来看，这10元准备金还在准备金账户，因此银行可以多发放“多余准备金除以新准备金率”，10除以9%，约等于111元一次贷款。

一次贷款出去的钱又被存回来，再二次贷款，根据乘数效应，最终可以撬动12元新增贷款。

中国存款总规模将近3万亿，准备金率在低位，7%到8%左右，准备金总额20多万亿。

如果降准0.25%，根据上面公式，理论上将增加3%到4%的一次贷款，也就是大几千亿。

但是因为乘数效应，最后理论上可以放大到几万亿，都是市场上凭空出现的钱。

反过来，如果升准，市场上也会减少几万亿流通空间。

央行就是通过调整存款准备金率，来调节货币量的。

当然，这是理想情况，现实情况就复杂得多。

人家贷款未必存回来。

你想带给人家，人家也未必要。

所以，这个乘数永远不可能达到理论最大值，而且大小不可控，市场说了算。

央行只能根据市场数据，及时调整。

所有这些钱，统称为M2，也就是广义流通货币。

M2包括M1加上居民储蓄存款，单位定期存款，单位其他存款，以及证券保证金。

M1则包括M0加上单位活期存款。

M0则是流通中的现金，包括现钞，即纸币，和现汇，即银行账户里随时能花的活钱儿。

看得出来，M0的流动性最好，随时想花就能花。

M1次之，单位活期存款想要花，需要内部审批流程，动辄几个月，并不是想花就花。

M2就是最广义的货币了，什么样的流通性都包含进来了，证券账户保证金这些，也算在里面。

这三个里面，能够形成消费的只有M0。

或者说，M1和M2想要形成消费，都要先转化为M0。

这个好理解，付款都得是现金，没人拿存单买东西。

但是央行通常并不能直接影响M0，而只影响M2。

但M0才影响通胀率。

央行无法直接影响M0，也就无法直接影响通胀率。

当然，也不是完全不能直接影响，像美国那种，直接往居民银行账户打钱，就可以影响M0，直接刺激消费，从而增加通胀。

但在中国，就未必行得通，钱发下来，没准儿转头人家又存定期了。

所以，中国很多地方采用了发购物券的形式，只有你消费了，这笔钱才补贴给你。

除了这种极端方式，央行想要影响M2到M0的转化，最常用的手段是利率。

这个好理解，利率高，大家喜欢存钱，利率低就不喜欢存，负利率，理论上就都不存了。

但这招儿也不是1%管用，像日本已经超低利率，甚至负利率很多年，可M0就是转化不过来，大家就是不消费，通胀始终起不来，一直面临通缩风险。

因为M2中，除了存款，还有证券保险这种蓄水池。

降准也好，降息也罢，逼出来的贷款，很多进了股市债市，就是不向M0流通。

其根源还在于社会预期。

企业预期不赚钱，自然不会把贷款投入生产，不如在M2里面转，吃吃息差，炒炒股。

再向下追溯，回到个人预期。

大家都预期通缩，自然就不会花钱，等明年物价更便宜了再买，不香吗？

结果通缩更严重了。

反过来，大家预期通胀，自然没人存钱等着贬值，取出来都花了，物价自然要涨。

结果通胀更严重了。

这种预期一旦形成，便如瘟疫般蔓延，政府很难干预。

现在我们可以总结一下了，为什么通胀和通缩都难以控制？

因为央行只能间接影响M2，也就是货币供应总量。

但由于乘数效应，微小的降准，可能撬动巨大的货币增量。

而这个乘数政府无法控制。

同时，政府无法影响M2向M0的转化。

货币量再小，一旦大规模转化为M0，一样会产生通胀。

最后也是最玄的，就是社会预期，一旦预期通胀，就会形成踩踏，根本遏制不住。

再加上一开始提到的供需关系，就更加难以控制。

以上还都是内部原因。

另外，还要考虑外部原因造成的输入性通胀。

毕竟全世界都在做生意，别人那儿涨价，你出口就多了。

出口多，留在国内就少。

国外东西贵，大家不买不进口，都买国货，但国货又都出口了，于是国内跟着涨价。

或者本国货币贬值，相当于产品降价。

出口多了，赚的钱多了，在国内消费或者投资，国内的钱也多了。

或者国外原材料涨价，国内上产成本提高，也要跟着涨价。

这些都会造成输入型通胀。

内部外部，供需、货币、输入型通胀，哪个控制不好，都会崩盘。

这事儿简直太有意思了，后面陆续聊吧，感兴趣就关注一下。