本报综合报道 公开市场操作再迎重磅变化。

中国人民银行公开市场业务操作室7月8日发布公告称，为保持银行体系流动性合理充裕，提高公开市场操作的精准性和有效性，从即日起，人民银行将视情况开展临时正回购或临时逆回购操作。

那么，时隔10年，央行重提“正回购”这三个字，释放出哪些信号？央行临时正逆回购，影响几何？

央行新动作

自7月1日央行宣布即将开展国债借入操作后，央行在公开市场业务中又推出创新举措。

与以往的操作模式相比较，此次央行创设的临时回购操作在原有的7天、14天、28天期限上增加了“隔夜”的期限，并拓展了“工作日16:—16:20”的操作时段。利率方面，当前7天期逆回购操作的利率为1.8%，这意味着临时隔夜正回购操作利率为1.6%，临时隔夜逆回购操作利率为2.3%。

据了解，央行自1998年开始建立公开市场业务一级交易商制度，选择了一批能够承担大额债券交易的商业银行作为公开市场业务的交易对象，主要包括回购交易、现券交易和发行中央银行票据。其中，回购交易又分为正回购和逆回购两种，用于调节市场中货币供应量的工具，分别作用于回收资金和增加市场流动性。

“此次创设临时回购操作，丰富了货币政策工具的种类和期限，释放了央行希望可以更加及时、精准、高效调节市场流动性的信号。”上海交通大学安泰经济与管理学院、中国发展研究院副研究员钟辉勇直言。

此外，央行在工具选择上还创设了临时正回购操作，或意味着正回购操作的重启。

中国民生银行首席经济学家温彬分析称，此次央行明确了正回购重启，大幅提升了吸收流动性的主动性，具有较强的信号意义。目前央行主要通过逆回购和MLF（中期借贷便利）到期时的缩量操作来净回笼流动性。然而，由于操作时点和缩量空间的限制，这些操作受到了一定的限制。央行设立临时正回购工具，可以配合日前宣布的“借入卖出”国债，更加主动和灵活地吸收流动性，既丰富了央行公开市场操作的期限结构，也大幅提高了央行调节市场短期流动性的能力。

“结合‘借入卖出’国债举措来看，临时正、逆回购的设立反映出央行短期内调控债券利率的决心较大，在长短两端均出台了强有力的调控措施，有助于债券利率更合理反映我国经济基本面的修复情况。从长期来看，设立临时正、逆回购的根本目的是完善货币政策框架，稳定基准利率和短期资金利率，疏通由短到长的利率传导机制，对债市利率走势不具有决定性作用。”温彬进一步分析道。

新设工具释放什么信号

中信证券首席经济学家明明认为，这是央行精细化管理流动性的具体体现。历史上，日间流动性波动较大，尤其在月中、月末、假期前等关键时点，市场流动性需求较大，本次创设临时正回购及逆回购操作工具，在下午收盘前增加流动性投放/回笼工具，满足金融机构精细化管理流动性的需求，平抑资金面大幅波动。

如2013年6月20日，隔夜拆借利率一度冲高到25%，质押式回购利率冲高到30%，货币市场的恐慌情绪蔓延至整个金融市场，一定程度上影响了金融稳定。

招联首席研究员董希淼表示，近年来，多起“钱荒”事件发生，凸显人民银行创新货币政策工具、对市场流动性进行临时性干预的必要性和重要性。人民银行推出临时正回购或临时逆回购操作，有助于丰富货币政策工具箱，更及时、精准、快速地调节市场流动性，即在市场流动性紧张的时候通过临时逆回购操作，满足机构对流动性的需求，维护金融市场平稳运行；在市场流动性过剩的时候通过临时正回购操作，收回流动性，防范资金空转套利。

仲量联行大中华区首席经济学家庞溟表示，此次人民银行新增正、逆回购操作的期限和操作时间，为公开市场操作在工具上、期限上、时间上提供了更多的选择。

有何影响

相较于7天期逆回购，隔夜正逆回购的期限更短。在业内看来，此举将加强7天逆回购引导作用，引导短期利率，类似发挥利率走廊的作用。

光大银行金融市场部宏观研究员周茂华表示，相当于构建了一个货币市场利率“走廊”，这个利率走廊较之前收窄，当市场利率偏离新“走廊”上下限时，也就是市场资金面出现过松或过紧，人民银行可以根据市场情况，启动正逆回购公开市场操作，确保市场流动性合理充裕，市场利率运行“走廊”内，市场有望保持平稳。

庞溟进一步指出，此举也有利于公开市场操作更加松紧适度、精准施策、工具灵活、有效调配、前瞻布局，可以根据流动性供求和市场利率变化做好做细做实流动性调节，更为有效地熨平短期因素扰动、保持市场流动性合理充裕、引导市场预期、降低短端市场利率波动。

Wind数据显示，7月8日银行间主要利率债收益率全线大幅上行，中端上行5基点左右，长端及超长端上行2—3基点，10年期“24附息国债04”报2.304%，同期限“24国开05”报2.385%；30年期“23附息国债23”上行3基点报2.52%。

人民银行行长潘功胜在第十五届陆家嘴论坛演讲时曾表态，人民银行政策利率的品种还比较多，不同货币政策工具之间的利率关系也比较复杂。未来可考虑明确以央行的某个短期操作利率为主要政策利率，目前看，7天期逆回购操作利率已基本承担了这个功能。其他期限货币政策工具的利率可淡化政策利率的色彩，逐步理顺由短及长的传导关系。

周茂华指出，临时正回购或临时逆回购操作，将有利于提高人民银行公开市场资金面调控的效率和精准度，保持市场流动性合理充裕并影响债券市场预期，人民银行通过公开市场与借券出售进行有机配合，引导市场回归常态，防范潜在资产泡沫或利率风险。

庞溟则称，这一新操作将与近期人民银行在公开市场采用的其他创新举措以及其他货币政策工具一道，更好地调节流动性，释放政策利率调控信号。在利率走廊的辅助下，引导市场基准利率充分反映市场供求变化，形成市场化的利率形成和传导机制，调节资金供求和资源配置，实现货币政策目标，助力价格水平回升与经济增长。