事件

3月19日，公司收到全资子公司威海拓展与客户A及双方军事代表机构签订的两个《武器装备配套产品订货合同》，总金额为9.27亿元。

2月26日，公司发布公告，公司特定股东股份减持计划已经实施完毕。

简评

新签大额军品合同，业绩稳健增长可期

新签军品合同较去年同比增长25%，今年业绩稳健增长可期。3月19日，公司收到全资子公司威海拓展与客户A及双方军事代表机构签订的两个《武器装备配套产品订货合同》，总金额为9.27亿元，合同履行期间为2019年1月1日至2020年1月31日。公司2019年新签军品合同大幅增加，较2018年军品合同总额7.42亿元的水平同比增长25%，我们认为，军用碳纤维产品是公司利润主要来源，在公司碳纤维产品性能达标且生产能力满足的情况下，完成合同履行的确定性较高，将为公司今年业绩增长提供强力保障。

特定股东减持完毕，股价短期承压消除

26日，公司发布公告，公司特定股东股份减持计划已经实施完毕。拓展合伙自2018年11月16日起以集中竞价方式减持公司股份411.8万股，占总股本1.11%；光威合伙自2019年1月24日起以集中竞价方式减持公司股份90.3万股，占总股本0.24%；光辉合伙自2019年1月24日起以集中竞价方式减持公司股份78.36万股，占总股本0.21%。我们认为，本次减持股东为公司管理层和员工持股平台，减持不会对公司持续经营产生影响，减持完毕将消除对公司股价的短期压力。

业绩增长超预期，碳纤维龙头发展前景稳定

23日，公司发布2018年业绩快报，实现营业收入13.6亿元，同比增长44%，实现归母净利润3.77亿元，同比增长59%。公司业绩增长的主要原因为军品业务实现稳定增长，民品风电碳梁业务保持较快速度增长。同时，报告期内公司收到增值税退税6869万元，科研项目经费4223万元转为当期损益。

公司于2018年4月公告的7.42亿元配套产品订货合同在今年年底前或已大部分交付，剩余部分将继续为明年军品业绩作出贡献。在19年一季度，公司或将继续收到新一轮订货合同，在航空装备数量以及装备碳纤维用量双方面提升的背景下，公司碳纤维军品业绩有望继续维持稳定较快增长。民品方面，公司短期内仍将以风电碳梁产品为主，主要下游客户维斯塔斯在碳梁产品方面需求巨大，需求量有能力在下一年度继续维持公司民品业绩的快速增长。

股权激励退出稳构增效，公司业绩释放颇显成效

公司2018年限制性股票激励计划草案向公司董事、高级管理人员及核心技术（业务）人员等19人一次性授予限制性股票225万股，约占总股本0.61%。

本次股权激励有效期为48个月，限售期为授予限制性股票上市后24个月、36个月、48个月，每期解锁比例为40%、30%、30%。三期解锁条件为，以2017年净利润为基数，2018年至2020年净利润增长率分别不低于50%、65%、80%。本次股权激励聚焦公司高管及核心技术、业务人员，切实保障企业主要人员结构稳定性，19名激励对象中，与技术、业务直接相关人员多达13人，为公司未来产品持续稳定发展提供了有力保障。本次激励计划选取净利润增长率作为主要业绩考核指标，有助于调动员工工作积极性，有效促进公司成本控制与业绩释放。从2018年的业绩预告我们可以看出，本次股权激励对于公司业绩的释放已经起到保障与刺激的作用，这一效果有望在未来1-2年中继续显现。

高性能碳纤维进展顺利，保障军品长期稳定增长

6月13日，国防科工局发布消息称，近日我国T800级碳纤维复合材料实现了首次工程应用，填补了国内航空领域一项空白。本次公司T800H级碳纤维产品开始在部分直升机型号上小批量应用，说明该产品性能已趋于稳定。参照美国军机碳纤维使用情况，在各类军用飞机中，军用直升机碳纤维材料使用比例最高，约达整机重量的40%左右。目前我国陆航部队仍在持续建设过程产中，陆航旅扩编带来的直升机新增空间巨大；同时我国新型10吨级通用直升机定型在即，列装后或将成为三军装备数量最大的军用直升机型号。新型通用直升机放量或将带来航空装备领域军用碳纤维需求的首轮高速增长，后续歼击机、大型军机等装备的碳纤维用量也将持续上升，未来T800级碳纤维产品或将成为继T300后公司军品业绩的主要支撑。

8日公司发布消息称，由公司研制生产的T700级碳纤维产品近日在我国某型号固体火箭发动机壳体上验证成功，标志着我国已突破国产干喷湿纺工业碳纤维在重点武器型号等航天应用领域的技术瓶颈，打破了国外高性能碳纤维对于中国市场的长期垄断。T700级碳纤维为公司自主研发碳纤维产品，标志着公司逐步开始摆脱跟随生产走上自主研发道路，目前该产品在公司千吨线上已实现500米/分钟的原丝拉伸速度。本次航天发动机壳体材料验证成功，实现了干喷湿纺碳纤维国产替代，意味着未来航天领域新一点重点型号火箭发动机的研制与批量生产将直接催生对于公司T700级碳纤维产品的庞大需求，未来T700级产品有望成为公司军品业绩新增量。

军用碳纤维产业龙头，国产替代重要性日益凸显

由于日本及欧美企业几乎垄断全球市场，且对中国实施严格的出口管理，我国碳纤维市场一度出现供不应求的局面，国产军用碳纤维无法满足新型武器装备需求，严重拖后装备更新进度。公司在2002年开始碳纤维研制并快速突破T300级碳纤维关键技术，打破国外垄断。目前公司军用产品涉及航空航天、电子通讯、兵器装备等多个领域，产品研发已完成已由跟随研发到自主创新的重要转变。现有T300系列产品已实现长期稳定供货，新增品也已具备量产条件并在新型武器装备上验证使用。随着我国武器装换代速度的不断提升，进口仿造将逐渐无法满足新一代武器装备的材料配套需求，公司作为具备自主研发生产能力的高端材料国产替代龙头，未来在武器装备建设中的重要性将日益凸显。

军用纤维前景广阔，使用率上升+军机放量释放百亿空间

公司为军用航空航天领域碳纤维材料主要供应商，T300型碳纤维产品已向军方稳定供货近十年，广泛应用于我国现役三代战机等20余个军用型号。碳纤维复合材料的使用比例是衡量军用飞机先进程度的重要标准之一，世界主要战机F35、F22碳纤维材料使用比例为20%左右，先进军用直升机碳纤维使用率超过40%，无人机使用率超过90%。目前我国军用航空业碳纤维使用比例仅为3%-5%，较世界平均水平仍有极大的提升空间。我国军机碳纤维使用率已出现上升趋势，歼10后续批次机型在雷达罩、前机身、副襟翼、垂尾等次承力结构部分均批量使用了碳纤维复合材料，歼11B、歼11BS及L-15均使用了碳纤维垂直尾翼部件，未来碳纤维材料在我国航空业中的使用比例将继续上升。

目前我国军机正处于更新换代的关键阶段，在未来10-20年我国主战飞机将经历以三代战机为主逐步向四代机过渡的演变过程，现有三代机的保有量在短时间内不会出现大幅减少。预计未来20年，我国三代机需求量约为1000架；四代战机需求约为500架；大型运输机及特种作战飞机需求量约为400架；军用直升机需求量约为2000架。假设三代及三代半战机碳纤维平均比例为10%；四代机使用比例约为20%；大型军机使用比例约为15%；直升机使用比例约为40%；教练机使用比例约为10%，未来10年，我国新增军机碳纤维总用量约为3460吨，若以4000元/kg的单价估算，我国军用碳纤维市场空间约为138.40亿元。

募投项目进展顺利，扩大产能确保产业地位

2017年公司募投项目建设有序推进，军民融合高性能碳纤维高效制备技术产业化项目已开始进行厂房改造、生产线设备布置、生产线相关设备、基础设施方案等方面的设计工作，部分外购设备进入技术交流和调研评估阶段；高强高模型碳纤维产业化项目完成了碳化生产线安装、调试工作和试生产，原丝线和配套设施已在建设中；先进复合材料研发中心项目也已经完成了项目总体方案设计与施工图审查，并对长周期采购设备启动调研和技术交流。募投项目新型号T700S/T800S通过试验线试生产，验证了低成本碳纤维工艺技术能力，产品各项性能指标与国际同级产品水平相当，生产效率明显提高。

公司新建20吨级高强高模产品线与两条千吨级生产线将于2019年实现30%产能，2020年全部达产。募投项目三条新增生产线将为军民产品未来发展放量提供稳定产能支持，保障公司继续维持产业内龙头地位。

盈利预测与投资评级：业绩高增长可期，维持买入评级

公司未来将形成以高端装备设计制造技术为支撑的从原丝开始的碳纤维、织物、树脂、高性能预浸材料一直到复合材料零件、部件和成品的完整产业链，并在现有的产销规模基础上，三年内实现产能和销售的较大增长，进一步巩固公司在国内碳纤维行业的领先地位，为未来五到十年的快速发展奠定基础。在军品业务维持高速增长，民用产品大力切入新兴市场的带动下，未来公司业绩稳定增长高度可期。股权激励计划的推出将进一步保障公司主要人员结构稳定，并切实激发业绩释放内在动力。我们强烈看好公司未来前景，保守预计公司2019年至2020年的归母净利润分别为4.26、5.19亿元，同比增长分别为13.1%、21.85%，相应19年至20年EPS分别为1.17、1.39元，对应当前股价PE分别为40、34倍，维持买入评级。

报告信息

证券研究报告名称：《光威复材（300699.sz）点评：新签大额军品合同，业绩稳健增长可期》

对外发布时间：2019年3月21日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司

本报告分析师：黎韬扬

执业证书编号：S1440516090001

研究助理：刘永旭

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