熔断机制起源于美国，是美国证券交易委员会（SEC）设立的一种保护机制，即在交易过程中，当价格波动幅度达到某一限定目标时，交易将暂停一段时间，类似于保险丝在过量电流通过时会熔断，以保护电器不受到损伤。

在国外，熔断机制有两种表现形式，分别是“熔而断”与“熔而不断”。前者是指当价格触及熔断点后，在随后的一段时间内停止交易；后者是指当价格触及熔断点后，在随后的一段时间内仍可继续交易，但报价限制在熔断点之内。目前，除美国外，日本、韩国和欧洲主流股指期货普遍“熔即断”的机制。不过由于门槛设置较高，至今各国很少触及熔断点。

在对比美股和A股后，每日经济新闻（微信号：nbdnews）记者发现两者主要存在熔断机制分级、交易制度、覆盖范围、投资者结构四大差异。

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美股熔断机制旨在改善流动性

事实上，早在1982年，芝加哥商品交易所就对标普5指数期货合约实行过日交易价格为3%的涨跌幅限制，但不久即被废止。

美国现行熔断机制的诞生可追溯至1987年10月19日的全球股市暴跌事件，史称“黑色星期一”，当日华尔街爆发了历史上最大的一次股市崩溃。早晨9 点10 分，开盘钟声响后，道琼斯指数在屏幕上一开始显示就已下跌了67 点，卖出指令排山倒海涌来。开盘不到一小时，指数已下跌104 点。由于指令数量太大，计算机显示落后实际交易20 分钟，从开盘到11 点，道指直线下跌，下午两点，跌250 点。两小时后收盘，道琼斯股票指数下跌了508 点，由2246.74 点狂跌到1738.74 点，跌幅达22.6%，市值损失5030 亿美元。

这场突如其来的股灾，才让市场真正认识到价格限制制度的重要性。

1988年，SEC和美国商品期货交易委员会批准了熔断机制。这一机制最初挂钩道琼斯指数，实行两级熔断门槛：当道指下跌250 点时，暂停交易1 小时；当道指下跌4点时，暂停交易2 小时。指数的跌幅是影响暂停交易时间长短的主要因素，跌幅越大，暂停交易的时间越长。

熔断制度推出的好处显而易见，在此后的18年中，美国再没出现过大规模股灾。

2010年5月6日，一场惊涛骇浪不期而至，道琼斯工业指数盘中疯狂跳水近1点，幅度之大前所未有，市值更瞬间蒸发逾86亿美元，创美国股市有史以来最大单日盘中跌幅。随后道指开始反弹，收盘下跌347.8点，跌幅3.2%，刷新一年多来最大跌幅。另外两大股指也受到波及，标普5指数收盘暴跌3.24%，纳斯达克综合指数跌3.44%。

当天多家上市公司股价出现异动。著名咨询公司埃森哲的股价在5分钟之内从40美元跌到1美分后又迅速回到40美元价位。而高盛集团、通用电气、花旗集团、摩根大通以及福特汽车等重量级上市公司股价也无一例外上演“过山车”行情。

在美股闪崩事件发生后，为了防止未来股市急跌可能耗尽市场流动性，同年6月，SEC在1988年创立的大盘熔断机制基础上，推出了个股熔断机制。

受闪崩未触发熔断机制影响，美国证交会将挂钩的基准指数由道指修改为标普5指数，同时将熔断机制修改为三级，熔断门槛分别为7%、13%和20%，当触发7%和13%时，暂停交易15 分钟；当触发20%时，直接休市。

除针对大盘的熔断机制调整外，SEC还批准了以“限制价格波动上下限”替代之前实施的个股熔断机制，重点在阻止个股偏离一个特定的价格幅度区间，以降低暴涨暴跌所带来的市场波动以及波动所引起的后续影响。比如15秒内价格涨跌幅度超过5%，将暂停这只股票交易5分钟，但开盘价与收盘价、价格不超过3美元的个股价格波动空间可放宽至10%。

熔断机制作为非常规的制止股价异常波动的手段，使用的次数并不高。美国从1988 年实行熔断机制至今，只有1997 年10月27日实施了一次。

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对比美股：A股熔断现四大差异

根据A股于今年1月1日起正式实施的指数熔断相关规定，触发5%熔断阈值暂停交易15分钟，尾盘阶段触发5%或全天任何时候触发7%，暂停交易至收市。基准指数选择更能全面反映A股市场总体波动情况的沪深3指数。

由此可见，我国指数熔断机制相关规定，有5%和7%两档熔断阈值、涨跌双向熔断。根据A股熔断机制，实施过程中分为以下几种状况：

当沪深3指数波动触发5%熔断阀值，两市暂停交易15分钟，熔断结束后开始集合竞价，随后继续当天交易；当沪深3指数在14时45分及之后触发5%阈值，当日将暂停交易至收盘；当沪深3指数全天任何一个交易时段触发7%阈值，将暂停交易至收市；假如开盘沪深3指数触发7%阈值，市场将于9时30分起暂停交易至收市。

记者梳理发现，相比美股，A股熔断机制主要存在以下四大差异。

首先是熔断机制分级。美股实行的是三级熔断，有三个档次，分别是7%、13%和20%，触发前两个熔断阈值，暂停交易15分钟，触发20%，则直接休市。而A股市场当前实行的是两级熔断，5%和7%，任何时候触发7%暂停交易直至休市。

其次交易制度。美股市场采用的是无涨跌幅限制的交易制度，A股则是有涨跌停板限制的交易制度，对于大盘和非ST股而言，涨跌停板的限制是10%，在这种制度下，只要达到涨跌停板的限制时，市场就会出现类似自动熔断的效应。

再次，覆盖范围。美股市场上，除了股指和股指期货在达到一定幅度的涨跌时会触发熔断机制外，熔断机制也适用于个股。根据美国证交会对个股设置的“限制价格波动上下限”机制，如果某只个股的交易价格在5分钟内涨跌幅超过10%，则需暂停交易。如果该个股交易价格在15秒钟内仍未回到规定的”价格波动区间”内，将暂停交易5分钟。

根据A股现行熔断制度规定，当沪深3指数日内涨跌幅达到一定阈值时，沪深交易所上市的全部股票、可转债、股票期权等相关品种暂停交易，中金所的所有股指期货合约暂停交易。但个股交易却不受影响，也就是说，即便个股的走势出现异常波动，只要不达到涨跌停板的限制，其日常交易就不会被熔断。

第四，投资者结构。根据Choice终端数据，在剔除大股东所持流通股后，每日经济新闻（微信号：nbdnews）记者计算发现，截至2015年三季度末，A股公募基金、保险、券商、社保基金、QFII、私募等六大机构持股市值占同期流通市值比例为16.45%，其中，公募基金占比最高，也仅达到7.6%，其余83.55%均为散户持股，A股“散户化”的情况可见一斑。美股市场上，投资基金、养老金和境外机构投资者，在美股市场上发挥着举足轻重的作用。从1945年至今机构投资者持股市值的比重由不足10%，逐步上升至2013年的63%，占据市场绝对大头。

小贴士：其他市场熔断机制

新加坡交易所2014年2月开始在证券市场实行的熔断机制就属于“熔而不断”，此举旨在当证券市场发生大规模动荡时，保障投资者权益。

新 加坡采用是动态熔断，熔断阈值实时变动。新交所的公告显示，熔断机制适用于约占新加坡股市交易量80%的证券，包括海峡时报指数和摩根士丹利新加坡指数的 成分股等。根据规定，当上述证券潜在交易价格较参考价格（指至少5分钟前的最后成交价）相差10%时，便会触发熔断机制，继而实施5分钟的“冷静期”。 “冷静期”内股票仍可继续交易，但价格波动范围限制在10%的波动区间内。当“冷静期”过后，交易恢复正常，新的参考价格也将根据“冷静期”的交易情况而 定。