作者｜武泽伟

提要：

开年以来，黄金经历一轮疯狂的牛市，一度走出了异常凌厉的上涨行情！大大激发了投资者购买黄金的热情，不少有意购金的民众都跃跃欲试。

除了黄金，一些近年来比较流行的黄金投资工具同样值得关注。

黄金类ETF具有起步门槛低、交易效率高、交易费用少三大优点，可谓投资者一键配置黄金资产的优良选择。

开年以来，黄金经历一轮疯狂的牛市，一度走出了异常凌厉的上涨行情！

截至6月底，伦敦现货黄金上半年涨幅为12.78%，最高涨至2450.10美元/盎司，COMEX黄金期货上半年涨幅为12.80%，最高涨至2454.2美元/盎司。

与之相应的，国内金价也毫不逊色，由于受到人民币贬值的影响，整体表现还要强于国际金价。SHFE黄金期货连续跳升，上半年涨幅为13.75%，一度上涨至590.65元/克。

如此涨势大大激发了投资者购买黄金的热情，不少有意购金的民众都跃跃欲试。不过，由于投资黄金的冷门和小众，很多人对于投资黄金的印象还停留在购买实物黄金，甚至是黄金首饰的阶段。今天，我们就来简单介绍一些近年来比较流行的黄金投资工具及其优缺点。

常见的黄金投资工具

通常而言，黄金的投资方式有以下几种：实物黄金、黄金衍生品、黄金股、积存金和纸黄金。

先来说说实物黄金。顾名思义，实物黄金就是看得见、摸得着的黄金实体，主要包括金条、金币、金饰等，投资者可以直接到黄金珠宝店、银行等地方购买。

不过，值得注意的是，如果单纯出于保值增值的目的，建议直接向黄金珠宝店或银行购买投资金条，主要是因为变现时回收方往往只考虑纯金的价值，一般不会考虑溢价因素，故而加工少、附加值低，克价更接近黄金实时价格，因此投资金条具备更好的投资价值。

如果购买金币、金饰等，特别是黄金首饰，就不能不考虑其中包含的设计费、加工费、品牌溢价等因素，其克价与黄金实时价格之间差距甚至可能非常大。在这种情况下，只有金价经历巨大的涨幅才能回本，自然就谈不上什么投资回报了。与其说它们是一种投资品，倒不如说它们是一种消费品。

对于实物黄金，尽管拿在手里沉甸甸的很有质感，但保存起来却面临着很大麻烦，要想长期安全储存，储存成本是一个很重要的考量因素，并且，如果急需变现，在交易中产生的摩擦成本也不可小视，更别说很多机构在回收实物黄金时还有着各种各样的限制了。

另外，正如我们之前提到的，投资实物黄金最好的方式是购买投资金条，这种轻的要5克、10克，重的甚至高达成百上千克，价格从几千元到几十万元不等，对于想要连续小额定投或资金实力有限的普通投资者而言，投资门槛未免过高，并不一定合适。

再说说黄金衍生品。黄金衍生品可以分为黄金延期（黄金T+D）、黄金期货、黄金期权等，这类工具最大的特点就是采用保证金交易，因此自带杠杆、可以以小博大，此外还能双向买卖，投资者既能做多，也可以做空，只要眼光独到，无论是金价上涨还是下跌，都可以获益。

不过，天底下没有免费的午餐，高收益往往与高风险并存，这类工具在放大收益的同时，也会让投资者承担更大的风险。因此，我们更加建议机构投资者，又或是资金实力雄厚、投资经验丰富的个人投资者采用这种方式，普通投资者应该谨慎参与黄金衍生品交易。

具体来看，黄金T+D是由上海黄金交易所统一制定、约定在未来某一特定时间和地点交割一定数量黄金的标准化合约。如果想要交易黄金T+D，投资者可以通过各代理银行申请开立上海黄金交易所的交易账户，包括银行线下柜台和网上银行两种办理方式。

黄金期货是指由上海期货交易所统一制定的、约定在将来某一特定的时间和地点交割一定数量黄金的标准化合约。如果想要交易黄金期货，投资者需要在各期货公司开设交易账户。

黄金期权是指以黄金期货合约为标的物的欧式期权，具体可以分为看涨期权和看跌期权，看涨期权买方向卖方支付一定的期权费，获得在将来某一特定时间以特定价格买入一定数量的黄金期货合约的权利，看跌期权买方向卖方支付一定的期权费，获得在将来某一特定时间以特定价格卖出一定数量的黄金期货合约的权利。同黄金期货一样，黄金期权同样是在上海期货交易所进行交易。

然后说说黄金股。以中证沪深港黄金产业股票指数为例，其对黄金股的定义是业务涉及黄金采掘、冶炼、销售的上市公司证券。

一般而言，这类股票走势往往与黄金价格趋同，主要是公司业绩在很大程度上会受到金价涨跌的影响，因此市场会对金价变动作出反应，不过这也并非绝对，历史上不乏金价上涨而黄金股股价下跌的时期。将股价拆分为EPS和PE两部分，可以看出，黄金股的股价同样与权益市场温度密切相关，如果二级市场情绪不振、估值下跌，即使公司业绩大涨，黄金股也很难会走出独立行情。

特别地，黄金股内部差异也很大，不同公司经营情况、发展前景等方面很可能天差地别，黄金股板块整体上涨和个别公司股价震荡甚至下跌并不矛盾，我们不但要预测黄金价格、市场情绪，还要深入研究公司基本面，这就对我们的择时和择股能力提出了更高的要求，进一步增大了投资黄金股的困难。

再来说说积存金。现在很多商业银行正在积极开展积存金业务，客户与银行签订积存协议之后，就可以采取定期积存或主动积存的方式，购入以黄金资产为依托的积存金份额，实际上是获得了一个兑换各类实物贵金属产品的权利。客户既可以选择赎回换取现金，也可以到银行的线下网点兑换在售的各类实物贵金属产品。

积存金业务投资门槛较低，很多银行都是1克起购，交易价格非常接近黄金的实时价格，并且可以快速变现，手续费率也不算高，算是一种比较适合普通投资者的投资方式。

最后说说纸黄金。之所以把它放在最后，主要是这种投资方式现在已非主流，自从“原油宝”爆雷之后，监管机构对于贵金属业务的监管逐渐趋严，许多银行暂停了开户及开仓交易业务。

具体来说，纸黄金本质上是一种个人凭证式黄金，投资者在银行开立“黄金存折账户”并按照银行报价交易，通过高抛低吸来赚取黄金价格波动而产生的差价。要注意的是，纸黄金是不能够进行实金提取和交割的，这点和积存金存在很大的不同。

相比于以上投资方式，还有一种更为便捷的黄金投资方式——黄金类ETF。

黄金类ETF是何方神圣

黄金类ETF具有起步门槛低、交易效率高、交易费用少三大优点，可谓投资者一键配置黄金资产的优良选择。

如果想投资黄金类ETF，投资者可以开立证券账户，直接通过证券公司买卖在交易所上市的黄金类ETF。如果没有证券账户也不要紧，投资者还可以直接购买相应的ETF联接基金。

简单来说，黄金类ETF主要可以分为黄金ETF和黄金股ETF，其中，黄金股ETF于2023年起步，第一只黄金股ETF永赢中证沪深港黄金产业股票ETF（517520.OF）于2023年10月24日正式成立，因此该类型ETF规模普遍相对较小，基本都在几亿元左右；现货类黄金ETF则成立普遍较早，第一只黄金ETF华安黄金ETF（518880.OF）成立日期可以追溯到2013年7月18日，目前规模已经高达百亿元以上。

具体来看，黄金ETF将绝大部分基金财产投资于在上海黄金交易所上市交易的黄金现货合约，重点追踪国内黄金现货价格，其业绩比较基准为上海金集中定价合约价格或Au99.99现货实盘合约价格；黄金股ETF将绝大部分基金财产投资于内地与香港市场中业务涉及黄金采掘、冶炼、销售的上市公司股票，其中主要是金矿采掘公司和金饰珠宝零售商，力求获取与指数相近的收益，其业绩比较基准均为中证沪深港黄金产业股票指数收益率。

黄金股ETF走势与金价高度相关，但是具有更强的弹性。以中证沪深港黄金产业股票指数衡量黄金股ETF业绩，2022年1月至2024年6月，指数涨幅达到了35.37%，最大回撤为-25.56%，同期SHFE黄金期货价格上涨为43.42%，最大回撤为12.69%。如果将时间限定在2024上半年，2024年1月至2024年6月，指数涨幅达到了20.56%，最大回撤为-17.79%，同期SHFE黄金期货价格上涨为13.75%，最大回撤为-8.20%。

这其中的奥妙主要在于两大方面，一是黄金价格上涨会利好黄金股的当期业绩，鉴于绝大部分公司开采成本维持稳定，金价的小幅上升就会导致净利润发生大幅变化；二是随着金价上涨，公司所有的金矿价值明显提升，由此引发的资产价值重估会推动所有者权益增长。

另外，需要特别指出的是，黄金股ETF相对于黄金股还有一项优点，由于其投向一篮子黄金股股票，主要追踪复制相关指数走势，因此可以很好地分散个股风险，在最大程度上降低个别公司可能爆雷所带来的不利影响。

如何借助黄金类ETF作投资

对于投资者，我们的建议是站在构建资产组合的角度来选择合适的ETF种类和配置比例。

显而易见，对于大多数投资者而言，他们往往会同时持有现金、债券、股票等大宗资产。根据马科维茨的投资组合理论，由于黄金与股票、债券等大类资产的相关性较低，将行情独立的黄金资产纳入投资组合，可以更好地分散风险，提高收益。

因此，投资者在做出决定之前，可以先行审视自己已有的投资组合，如果在权益资产上已有较大的配置比例，就可以适当增加对于黄金ETF的持仓，避免在权益资产上有过高的风险暴露，反之，投资者就应该买入更多的黄金股ETF，从而提高权益资产的整体比例。

除此之外，我们还建议投资者应该结合自己的风险偏好、目标收益、风险承受能力等因素作出综合选择。由于其相较于黄金投资更有弹性，黄金股ETF更加适合风险偏好高、愿意承担更大回撤风险以博取更高收益的激进投资者，黄金ETF则恰恰相反，由于其净值波动相对较小，保守投资者买入这类ETF会有更好的持有体验。

还有一点，由于绝大部分资产都投资于黄金现货合约，黄金ETF收益彼此之间差距不大，不过，观察近三年以来的业绩，头部黄金ETF收益相对同类ETF具有一定的超额，叠加其二级市场交易更加活跃、流动性更好，建议投资者在选择黄金ETF时重点关注头部。

展望未来，金价上涨主要有两大支撑逻辑：一是在全球“去美元化”的大趋势下，央行对于储备资产的多元化需求将有望推动金价持续上涨，尽管部分央行特别是中国央行近期放缓了购金节奏，从而对黄金市场产生了一定的冲击，但我们认为央行更多是出于成本方面的考虑，而不是改变了净购金的方向，全球主要央行在储备资产中增配黄金依然是难以改变的大趋势；二是随着美国就业、通胀数据逐渐回归至美联储的合意区间，市场重新定价美联储在9月进行降息的可能性，名义利率下行带动的实际利率下降将会成为推动下半年金价上涨最为确定的利好因素。

另外，美国大选正在进入高潮，由此产生的不确定性诱发的避险需求很可能会在短期内助推黄金冲高。因此，尽管当前黄金价格依然在宽幅震荡，但向后看，总体来说依然有不小的上涨空间。

不过，我们同样要提醒投资者警惕短期之内金价回撤风险。尽管央行购金产生的强大买盘使得黄金在一定程度上摆脱实际利率上行的影响，但就近期市场走势来看，黄金价格依然对降息预期的调整异常敏感，央行购金节奏、美国通胀与就业数据都可能会使得金价短期大起大落，因此，我们建议投资者逢低买入，尽量在低位提高仓位。

（侯皓议）